惠誉确认漳州交通的评级为'BB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 23 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月23日发布于：Fitch Affirms Zhangzhou Transportation at ‘BB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认漳州市交通发展集团有限公司（Zhangzhou Transportation Development Group Co., Ltd.，漳州交通）的长期外币和本币发行人违约评级为BB+，展望稳定。惠誉同时确认漳州交通票息率4.98%、2025年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'BB+'。 本次评级确认是基于漳州交通的业务状况稳健，关键评级驱动因素未发生改变。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为：“很强” 漳州交通由漳州市政府通过漳州市人民政府国有资产监督管理委员会（漳州市国资委）持股90%，剩余股份由福建省财政厅（被动投资者）持有。除职工监事外，漳州交通的董事会成员、监事会成员及重要管理层均由漳州市国资委任命。公司的运营和融资活动亦受漳州市国资委监控，战略发展、并购、处置、长期规划及重大资本支出等重要事项须经政府批准。 政府以往支持力度：“强” 漳州交通一直获得政府的坚实支持，2022年获得注资、资产注入、专项债券及经营补贴共计30亿元人民币，其中占比最高的是当年投向其交通运输基础设施项目的17亿元人民币注资。该公司获得资产注入，包括漳州片仔癀药业股份有限公司的三百万股，价值9.255亿元人民币。此外，漳州交通还获得运营补贴1.983亿元人民币，有助提振公司盈利。 违约带来的社会政治影响：“中等” 漳州交通在漳州市交通运输基础设施开发和公共交通运营（包括公交、长途客运、出租车和船运）方面发挥着重要作用。该公司的业务对地方政府具有政治层面的重要性。不过，该公司若发生潜在财务危机将不太可能立即扰乱该市的日常运维，因为市政府能够暂时接管其业务活动。必要时，漳州市政府亦可能委派其他政府相关企业代替漳州交通提供部分服务。 违约带来的融资影响：“强” 漳州交通是一家重要市属政府相关企业，肩负着为交通运输开发项目筹集资金并执行政府政策与承建政府授权项目的使命。该公司与各银行间保持着稳固的关系，是境内外市场活跃的债券发行人。漳州交通若违约将对漳州市政府的信誉产生重大影响，并令该市其他政府相关企业的银行与资本市场融资渠道受阻。 独立信用状况 由于漳州交通的流动性缓冲为负，惠誉对其流动性状况的评估结果自“中性”调整为“较弱”，进而将其独立信用状况自'b'下调至'b-'。该评估结果受到漳州交通杠杆率的进一步驱动——2023至2027年间该公司的杠杆率或仍维持在约70倍。漳州交通的独立信用状况反映出公司的营收稳定性“较弱”、运营风险“中等”，以及财务状况“较弱”。 营收稳定性为“较弱” 基于漳州交通需求特点为“中等”以及议价特点为“较弱”的综合评估结果，惠誉评定其整体营收稳定性为“较弱”。漳州交通的交通运输基础设施开发业务与政府签署相关协议，现金回笼风险较低。不过，该公司的议价能力有限。 运营风险为“中等” 基于漳州交通运营成本与资源管理为“中等”以及资本规划与管理为“中性”的综合评估结果，惠誉评定其运营风险为“中等”。漳州交通的成本动因清晰且建设资源充裕。该公司业务开展顺利，未发生过重大延误或事故。 财务状况为“较弱” 鉴于漳州交通的杠杆率高企以及流动性覆盖率较低，惠誉评定其财务状况为“较弱”。该公司以债务与EBITDA的比率衡量的杠杆率持续上升，已自2018年的16.0倍上升至2022年的73.0倍。惠誉预计，2023至2027年间漳州交通的杠杆率将维持在70倍左右。杠杆率仍将高企主要是由于公司的交通运输基础设施开发项目相关资本支出较高。由于漳州交通的流动性缓冲低于0.33倍，惠誉评定其流动性状况为“较弱”。不过，鉴于该公司的再融资风险较低，惠誉认为其流动性风险可控。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对漳州交通进行评级。惠誉认为，政府在漳州交通需要时向其提供特别支持的意愿较强。我们亦对该公司的政府控制与支持力度、公共服务类职能及其若违约将对政府造成的影响予以考量。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的漳州交通的独立信用状况为'b-'，而该公司的发行人违约评级主要基于《政府相关企业评级标准》中的四大因素推导得出。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 如果惠誉下调对漳州市政府向漳州交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果，则该公司的评级可能承压。 如果惠誉对漳州交通若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果以及对政府以往支持力度的评估结果显著趋弱，或漳州市政府稀释对漳州交通的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 如果惠誉上调对漳州市政府向漳州交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果，则惠誉可能上调该公司的评级。 如果惠誉上调对政府以往支持力度及漳州交通若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，则惠誉亦可能对该公司采取正面评级行动。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 根据惠誉的计算，2022年末，漳州交通的直接债务为329亿元人民币。调整后债务为341亿元人民币，较2021年末的283亿元人民币增加了20.2%。漳州交通融资渠道多样，债务期限结构以长期债务为主（占比达82.9%），这与其项目周期较长的特点具有相关性。 截至2022年末，漳州交通由各类金融机构提供的未使用授信额度为16亿元人民币，其中14.1%来自政策性银行和大型国有银行。 发行人简介 漳州交通成立于2011年，是福建省下辖地级市漳州市交通运输基础设施开发领域的核心政府相关企业。该公司亦负责漳州市的公共交通运输。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级