标普：面对监管变化的挑战业务运营稳定，微博的“BBB”评级获确认；展望稳定

- 微博的投资意愿提升，公司可用于偿债的现金因此减少。尽管如此，我们认为其降杠杆计划仍在稳步推进当中。 - 我们认为，数据隐私、互联网安全和在线内容的监管收紧对微博的财务影响温和。我们预计该公司将依然是新浪集团控股有限公司的核心子公司，其信用评级与母公司的集团信用状况等同。 - 2021年11月24日，标普全球评级确认微博的长期主体信用评级“BBB”及其优先无抵押债券的长期债项评级“BBB”。 - 评级展望稳定反映我们预期2021年新浪增长强劲和2022年扩张（与中国GDP增长一致），使得其能够降低债务杠杆水平至持续低于1.5倍。 香港，2021年11月25日—标普全球评级11月24日宣布采取上述评级行动。 尽管微博的投资意愿提升，但新浪的降杠杆计划在稳步推进中。我们预计新浪2021年末的债务杠杆率（以债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率衡量）将下降至1.4倍，2022年将降至1.2倍，低于我们此前对2020年约为2倍的预估值，彼时新浪正被私有化。新浪的杠杆率下降将主要受公司经历困难的2020年后EBITDA恢复驱动。随着中国的经济活动基本恢复正常，我们预计新浪2021年表现强劲，收入和EBITDA同比料将分别增长超过25%和30%。 与此同时，微博的投资意愿（非资本支出相关）似乎在上升。我们预估该公司2021年前9个月的支出超过8亿美元，而2020年全年支出约为2.1亿美元。微博正在提升业务的多元化程度，涉足游戏和电竞等其它媒体垂直领域，以丰富内容垂直业务、降低对娱乐行业的依赖，以及在激烈竞争中强化自身业务。这些投资导致公司的库存现金净额在过去3个季度从逾10亿美元下降至不足3亿美元。 2021和2022年微博可能会创造健康的可自由支配现金流。我们预计该公司2021年的可自由支配现金流将约为4亿美元，较2020年的7.11亿美元下降，主要缘于预付费用和其它流动资产增加营运资金使用。2022年营运资金使用情况应会扭转，加上EBITDA增长，或将使得微博2022年能创造大约9亿多美元可自由支配现金流。 微博二次上市或将降低新浪的杠杆率。微博公告计划赴港二次上市。如果交易完成，此次上市或将增加新浪的现金余额并降低其债务杠杆率。我们未将此次二次上市计划纳入预测假设当中。如果成功完成二次上市，新浪的并表后债务杠杆率或将下降至接近1.2倍。 微博涉足的教育和部分其他行业的监管政策改变，对其收入的影响温和。在线教育、房地产和保险业务占公司收入的不足5%。娱乐业务是微博的一个更重要的垂直业务；娱乐相关热点占微博合计热点的约25%。但是，监管变化对娱乐业务的影响要小很多。因此，我们认为其它主要垂直业务的增长，例如快速消费品和消费类电子产品，将远远抵消在线教育和娱乐等业务收入下降的影响。 另外，中国政府加强了对科技和传媒公司的审查。一些领先的科技公司因反竞争行为被处以罚款。微博因内容审核失当被罚款，这是公司面临的一个持续风险。我们认为微博的监管敞口比同业小，原因在于该公司自成立起便一直受到严格监管。 评级展望稳定反映我们预期新浪2021年的强劲增长和2022年扩张（与中国GDP增长一致），将使其能够降低债务杠杆率至持续低于1.5倍。 如果合并后集团的债务对EBITDA的比率未能降至1.5倍以下，我们可能会下调微博的评级。微博的运营表现不及预期、持续大举投资，或者遭遇更多不利监管因素，或许会导致上述情形出现。这些也可能表明微博的竞争地位弱化或者公司的财务政策改变。 如果新浪通过扩张非广告业务显著提升其收入的多元化程度，同时保持债务杠杆率低于1.5倍，我们可能会上调微博的评级。我们认为未来两年不太可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级