标普：万华化学扩张计划收紧评级缓冲

香港，2021年3月17日—标普全球评级3月16日表示，未来12-24个月内万华化学集团股份有限公司（万华化学；BBB/稳定/--）的评级缓冲空间可能依然较小。我们预计，该公司资本支出可能导致债务上升；同时，原材料成本推高也将减缓盈利增长。 我们认为，2021-2022年期间，万华化学的债务对EBITDA比率将稳定在约2.4倍，低于我们2.5倍的评级下调分界水平。该比率与据我们初步计算的该公司2020的债务对EBITDA的比率（2.4倍）持平，但远高于2019年水平（1.5倍）。 2021-2022年期间万华化学的债务规模或将有所增长，缘于该公司继续投资以进行扩张。我们假设同期该公司的资本支出达到人民币130-140亿元，这将限制自由经营性现金流来及债务偿还。资本支出可能用于扩大聚氨酯下游产品业务，以及建设位于中国福建的二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）厂房设施。 2020年，万华化学的资本支出同比增长30.4%，达到人民币232亿元。我们认为这一增长缘于去年该公司位于山东的乙烯项目加速完工。该项目提升了聚氯乙烯、环氧丙烷和线型低密度聚乙烯等产品的产能。由此，该公司截至2020年的债务规模增加至人民币439亿元，同比增长59%。 2021-2022年期间原材料成本上升或将减缓万华化学的盈利增长。该公司的乙烯新项目以及烟台工厂的MDI产能增加均将支撑公司收入上升，有利于实现EBITDA增长。然而，苯等原材料成本增加将抑制产品价差增幅。苯的价格紧跟原油价格变动。我们假设2021-2022年布伦特油价平均在每桶60美元，高于2020年每桶42美元的价格。 万华化学的主营产品MDI的价格波动也将减缓今年的盈利增长。MDI价格自去年四季度以来迅猛上涨主要缘于万华化学的竞争对手产品供应受阻。因此，尽管2020年前三个季度不尽如人意，但全年EBITDA仍达到人民币185亿元，较2019年增长1.7%。我们认为MDI价格大涨可能仅是临时性的，随着今年晚些时候供应逐渐恢复，MDI价格将逐渐回落。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级