穆迪向山东国惠授予首次Baa2评级

香港、2019年4月4日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向山东国惠投资有限公司授予首次Baa2的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 山东国惠Baa2的发行人评级主要包含：（1）ba3的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪对公司获得中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“高”，政府依存度评估为“高”，因此其评级在BCA基础上计入4个子级的提升。 穆迪做出的“高”支持可能性评估反映出以下方面：（1）山东国惠是山东省国有资产监督管理委员会（国资委）全资拥有的一家主要国有资本运营公司；（2）山东国惠持有大量国有资产，其中大部分为山东省国资委下属26家重点国企20%的股份；（3）山东国惠由山东省政府授权在该省经济新旧动能转换的过程中承担实施国有资产重组和产业升级计划的职能；此外，该公司在管理政府牵头基金和救助基金方面发挥着重要作用；（4）政府有注入资产和资金的过往记录。 支持评估还考虑了山东国惠若违约可能造成的声誉风险和系统性风险。除了第一大股东山东省国资委，山东国惠是26家重点省属国企的第二大股东。若山东国惠违约，山东省政府其他下属国企将面临蔓延风险，导致借款成本上升，金融市场融资渠道减少。 因此，穆迪认为中央政府可能会支持山东省政府作出的、避免山东国惠违约的相关努力，从而避免国内金融市场因此遭受巨大冲击的风险。上述支持可能采取各种形式，包括政府补贴、资本或资产注入、政策性银行和国有银行的贷款。 高依存度评估反映山东国惠和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 山东国惠ba3的BCA获益于其较大的投资组合规模、多元化的行业和资产分布、依托国企背景获得的顺畅的融资渠道。 但是，其BCA面临以下制约因素：投资组合集中在山东省；投资记录较短；新兴产业的新投资面临较高执行风险；经常性投资收益较少，体现为（运营资金+利息）/利息覆盖率较低；投资对象带来一定的信用蔓延风险。 根据穆迪测算，截至2018年9月底，山东国惠的调整后投资组合价值约为人民币750亿元。交通运输和采矿业分别占山东国惠投资组合价值的30%和24%左右，主要涉及山东高速集团（A3/稳定）、齐鲁交通发展集团、山东能源和兖矿集团等省属国企20%的股权，其他投资涵盖多个行业。 山东国惠预计2019-2021年控股公司的重大投资需求共计人民币150亿元左右，投资将侧重于国有资产重组和新兴产业，主要通过举债来筹集资金。 因此，穆迪预计山东国惠控股公司层面2019年的债务水平将大幅增加人民币90-100亿元左右，2020-2021年每年增加30-40亿元。鉴于此，该公司2019-2021年市值杠杆率（以净债务/投资组合市值衡量）将从2018年9月底的15%左右升至25%-35%。 山东国惠控股公司层面的调整后（运营资金+利息）/利息覆盖率水平较弱。未来1-2年债务增长将增加该公司的利息费用，不过来自投资对象的股息收入可能上升，从而部分缓冲其影响。 穆迪预计，山东国惠2019年调整后（运营资金+利息）/利息覆盖率将从2018年估算的0.3倍升至1.0倍左右，2020-2021年回落至0.5倍。2019年利息覆盖率上升的原因是预计该公司将从其主要投资对象之一获得一次性大额特别股息收益。 相对于ba3的BCA而言，山东国惠的信用指标较弱。但是，该公司从投资对象获得的预期处置收益以及国内顺畅的融资渠道一定程度上抵消了这一影响。 作为该省的国有资产重组和处置平台，山东国惠持有大量可处置投资，政府可能会继续向其注入可处置的国有资产。通过处置资产获得的现金流有助于支持公司的利息支付和运营成本，尽管这部分现金流波动较大。 此外，虽然经常性现金流疲弱、到期债务规模较大，山东国惠的流动性状况依然可控，原因是穆迪预计其控股公司层面将能实现2019年人民币80亿元左右到期债务（其中包括由国惠国际有限公司发行、并由山东国惠担保的6亿美元境外债券）的再融资。凭借其作为山东省政府重点国企的地位，山东国惠的银行信贷及资本市场融资渠道顺畅。 稳定展望反映出：（1）中国主权评级展望为稳定；（2）穆迪预计公司将按计划实施投资，并且来自其投资对象的股息收益将逐渐增加。 若发生以下情况，该公司的评级可能会上调：（1）政府支持可能性上升；或（2）个体信用质量大幅改善。 如果来自主要投资对象的经常性现金流大幅上升，并且投资记录增加且表现令人满意，山东国惠的BCA可能上调。 可能促使BCA上调的信用指标包括：（1）控股公司层面调整后（运营资金+利息）/利息覆盖率持续高于1.0倍；（2）市值杠杆率持续低于35%。 若发生以下情况，该公司的评级可能会下调：（1）政府支持可能性下降；或（2）个体信用质量显著趋弱。 如果山东国惠大规模举债投资，流动性或融资渠道大幅恶化，或者投资对象的蔓延风险成为现实，其BCA可能下调至b1。 BCA下调考虑的信用指标包括市值杠杆率持续超过40%。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年7月发表的《投资控股公司和综合企业集团》（Investment Holding Companies and Conglomerates）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 山东国惠投资有限公司成立于2016年，是山东省政府下属的全资国有资本投资控股公司。该公司是山东省政府开展国有资产重组以及投资于战略性新兴产业的重要平台。截至2018年9月底，山东国惠的调整后投资组合价值约为人民币750亿元。 来源：穆迪