鹏元国际确认中国蒙牛乳业有限公司'BBB+'国际评级；展望稳定

2021年10月17日，中国香港。鹏元国际已确认中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛）的国际刻度长期主体评级为'BBB+'，展望为稳定。 蒙牛是中国主要的包装乳制品生产商和经销商，中国最大的粮油食品企业中粮集团持有其31.25%的股份。在中国乳制品行业，蒙牛的市场份额位列第二，并拥有最受中国消费者欢迎的一些食品饮料品牌。 蒙牛的主体评级是基于公司'bbb'的独立个体信用评分，以及中粮集团提供的外部支持使其评级在独立个体信用评分基础上得到的1个子级的提升。蒙牛在中国的市场领先地位、产品多元化、成熟的分销渠道以及获得母公司中粮集团的潜在支持为其评级提供支持。另一方面，公司的评级受到其业务过于集中在中国和中国乳制品行业竞争激烈的制约。 关键评级观点 正面因素 产品种类多元化并拥有强大的供应链渠道。与大多数竞争对手仅集中在一两个产品类别不同，蒙牛拥有多种产品种类。产品的多样化有助于蒙牛最大限度地满足各类消费者不同需求，并赢得多个细分市场，例如增长相对较为强劲的高端或营养健康产品市场。为了有效应对新冠肺炎疫情，蒙牛始终致力于优化零售渠道和加快发展线上线下一体化营销。根据中国主要电商平台公布的数据，我们估计，2020财年蒙牛来自于线上渠道的收入增长30%。 增速长期高于行业水平且市场份额不断提升。得益于其多样化的产品组合和广泛的供应链网络，近年来蒙牛的收入持续稳定增长。若排除出售和收购的影响，继2016至2019年公司实现13.7%的收入年均复合增长率之后，2020年收入良性增长10.6%。2021年上半年公司总收入同比增长22.3%，从疫情爆发以来疲弱的收入表现中实现强劲复苏，并超过2019年上半年的收入（含君乐宝的财务数据）。因此，2020年蒙牛在中国乳业市场的市场份额从2010年的16%增长至20%，远远超下一个市场领导者6%的市场份额。我们预期蒙牛将不断丰富其多元化产品线，尤其是鲜奶和奶酪，并且提高其分销能力，这将使公司继续保持当前增长速度并稳步扩张市场份额。 将保持现有杠杆状况。最近五年，公司的总债务资本比率保持在低于45%的水平，与同等经营规模的同业的中位数保持一致。公司的净债务与EBITDA比率从2018年的0.18倍上升到2020年的0.67倍，尽管2021年上半年EBITDA强劲增长，但这一比率继续上升至0. 97倍。我们预计公司将继续通过收购来保持增长，未来三年预计其平均资本支出为77亿元人民币。因此，我们预计将来蒙牛的财务杠杆将面临压力。但是，鉴于公司相对健康的杠杆率和丰富的收购记录，我们认为蒙牛将保持非常强劲的财务状况。 稳健的经营和利润率。长期以来蒙牛的毛利率和EBTIDA利润率波动性很低。EBITDA利润率在过去六年中有五年落在7.6-8.6%的区间。虽然2021年上半年生鲜奶价格经历了平均16%的大幅上涨，但2021年上半年公司毛利率仍为38.2%，与2019和2020年同期的39.1%和39%相比仅出现小幅下滑。如果生鲜奶价格持续保持高位，我们认为得益于蒙牛稳固的市场地位，通过将大部分较高的成本转嫁给消费者和降低销售及分销费用，公司将能维持相对稳定的盈利能力。 负面因素 行业和市场风险。蒙牛的业务高度集中在乳制品。公司面临生鲜奶价格上涨等市场风险和食品安全或竞争对手降价等行业风险。此外，蒙牛的海外业务有限，其奶源供应高度集中在内蒙古。 收购相关的风险和对收购的依赖程度不断增加。过去几年，为了改善供应链管理、加强研发能力、开发新领域、提高产品供应和开拓新市场，蒙牛一直在积极进行并购活动。并购不仅增加了公司的投资活动现金流出，还增加了公司的经营和财务风险，因为这些收并购带来的协同效应可能不如公司的预期。另一方面，收并购对象可能会出现销售额下降、亏损或溢价过高等情况，从而影响公司的价值并且可能对公司的资本结构产生长期的影响。 评级展望 蒙牛稳定的展望反映了鹏元国际认为公司将能够保持其市场领先地位、经营优势和强劲财务状况的预期。鹏元国际预计公司将维持中国领先食品饮料企业的地位，保持同等水平的盈利能力并产生正向现金流。 出现以下情况导致蒙牛信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）激进收购导致流动性和杠杆头寸减弱；2）竞争对手不断抢占其市场份额；和/或3）EBITDA利润率持续降至低于6%的水平。 出现以下情况导致蒙牛信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）通过提高其国际业务来提高业务多样性；2）大幅提高其在中国的市场份额；和/或3）EBITDA利润率持续提升至10%。 注： 1、上述评级均为主动评级。 2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际