惠誉：商票对债务融资补充作用有限；监管影响适度

惠誉评级 - 2021年7月29日： 商票规模不断增长 近年来，大型中资房企越来越多地使用商业承兑汇票（商票）。发行商票后，房企最长可在一年内向供应商付款。同时，与要求银行向持票人付款的银行承兑汇票不同，银行并不保证向商票持有人付款，因此房企发行商票时无需质押任何现金。 2020年营收排名前50的上市中资房企或其子公司中，40家披露了过去三年的商票规模，其中25家商票余额有所增长。随着债务融资渠道监管收紧，上述大部分房企2018-2020年期间商票的复合年均增长率高于债务余额的增长率。 此外，大型房企对供应商的议价能力强，且相对于债务工具而言，商票的信息披露要求较低，这些因素亦推动了商票规模的增长。 样本房企的商票规模相对于其债务余额而言仍处于较低水平，2020年末商票占债务余额的比例中值为0.8%。但中国恒大集团（CCC+）的境内运营子公司恒大地产集团有限公司（CCC+）2020年末的商票规模达到2,050亿元人民币，相当于其债务总额的41%，远超其他房企。 监管政策的潜在影响适度 据报道，2021年上半年部分房企发生商票违约事件后，中国人民银行（央行）要求适用“三道红线”政策的12家房企每月上报商票余额最新数据。 但是，目前尚不确定商票是否会纳入债务相关两道红线的计算；净债务须低于所有者权益，现金短债比须高于1.0倍。 惠誉预计，若央行将商票纳入债务相关两道红线的计算，对上市中资房企50强中多数企业的影响适度（未来会有更多房企受到红线的约束）。截至2020年末，商票规模相对于所有者权益和现金的百分比为个位数的房企分别占77.5%和67.5%。 根据惠誉的计算，若央行将商票计入债务，符合两道红线的房企中仅有三家可能会面临至少有一道红线不达标的情况。 然而，若商票计入债务，已经越过债务相关两道红线的房企——包括恒大地产、绿地控股集团股份有限公司和华夏幸福基业股份有限公司——可能会更难达标。2020年，上述三家房企的商票相当于所有者权益的14% - 62%，相当于现金的20% - 149%。 来源：惠誉评级（中国房地产市场观察 – 2021年7月）