标普：吉利信用稳健，应能承受持续的供应链之痛

香港，2022年3月25日—标普全球评级3月24日表示，未来12-24个月内，浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）的销售量将小幅增长，信用指标将大致保持稳定。因供应链持续受阻、通胀压力增加，该公司所处的经营环境充满挑战。但我们预计其财务状况改善、产品组合优化将助其应对不利的外部环境。 根据我们最新的评估，吉利控股（BBB-/稳定/--）2022年的销售增速约在3%-6%区间，较我们之前预计的6%-9%有所收窄。随着新能源车业务取得较大进展、产品组合升级，加上对来自东欧的零部件的依赖较低，该公司的业绩增速有望高于我们预期的汽车市场平均水平（全球：-2% to 0%；中国：1%-3%）。 过去几年，吉利控股重金投资于平台架构研发。我们认为投资成果已开始显现，应有助于其在波动的市场中维持销售业绩稳定。过去两个季度，沃尔沃Recharge的销量在总销量中的占比从一年前的约1/4上升至约1/3。在极氪（Zeekr）面市的带动下，2022年1-2月吉利汽车的新能源车渗透率也从2021年的6%上升至14%，逐渐摆脱在国内新能源车市场中的落后地位。 俄乌冲突对吉利控股的直接影响应可控，但全球整车厂的采购和物流或将持续受到间接影响。我们估计2021年吉利控股在俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯的汽车销量接近40,000台，占其销售总量的不到2%，主要来自其核心子公司吉利汽车控股有限公司（BBB-/稳定/--）。 吉利控股2022年的调整后EBITDA利润率或将处在7.8%-8.2%区间，大致与2019-2021年的水平持平。持续的芯片短缺、大宗商品价格走高、电池等关键零部件涨价，叠加地区冲突和疫情反复，使吉利控股的经营成本承压。不过，有利的定价环境和模块化生产带来的效率提升应能在一定程度上减轻成本压力。疫情期间，吉利控股的盈利能力基本保持稳定，表明其成本管控得当。 我们预计2022-2023年吉利控股的财务状况将保持大致稳定。继去年旗下子公司进行股权融资后，我们估算吉利控股的净债务规模将从2021年末起稳定在人民币530亿元-570亿元，较2020年末的720亿元水平有所下降。尽管营运资金管理因供应链受阻问题而面临不确定性，但该集团2022-2023年的年均资本支出水平应能维持在约人民币400亿元，且由经营性现金流覆盖。基于其较高的利润总额和稳定的债务规模，我们估算在应对艰难的经营环境的同时，2022-2023年债务对EBITDA比率将保持在2倍以下。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级