标普：因利润下滑，中国企业的杠杆率逐渐攀升

香港，2019年10月29日—标普全球评级今日在题为《中国企业去杠杆进程暂停》（Deleveraging Remains On Pause For China Inc.）的报告中表示，中国大企业2018年的去杠杆进程未果，且2019年或将面临同样的困境。标普全球评级在调查257大企业的财务风险趋势后，得出上述结论。 “经济增长放缓且政府不会推行重大信贷刺激措施，这将持续削弱中国大型企业的现金流和利润率，”标普全球评级信用分析师黄馨慧表示。“然而，更为审慎的支出和借贷应能缓解杠杆率的恶化趋势。” 样本企业的债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率的中位数自2017年的最低值3.2倍上升至3.3倍。现金流的两项主要指标亦弱化：利息覆盖倍数从7.4倍下降至6.8倍，且经营性资金流（FFO）对债务的比率从22.7％下降至20.8％。 “利润率收窄令企业的债务偿付能力承压。自2016年和2017年连续改善后，企业偿债能力于2018年恶化，”标普全球评级信用分析师李畅表示。 我们今年的研究范围略有扩大，从2018年的254家扩大至257家。我们增加了更多行业领军企业或高增长企业，并删减了几家不再符合“中国大型企业”要求的企业。今年的研究中，民营企业占中国大型企业的40％，相较去年其占比上升。 在2015-2017年降低杠杆率之后，许多企业具备应对严峻经营环境的余地。但在所研究的21个行业中，大多数行业的财务风险上升。这一趋势主要体现在评级较低的行业，包括采矿和零售。 随着中国经济扩张的速度放慢，以债务对收入比率衡量的杠杆率将面临压力。 在本次所采样的企业中，EBITDA中位数在2018年增长7％，相较2017年34％的增长急剧下滑。2018年EBITDA利润率中位数下跌65个基点至15.6％，息税前利润率（EBIT margin）下跌1个百分点至10.4％。 总体而言，中国企业在2018年继续保持审慎的资本支出。在我们研究的257家企业中，资本支出对收入比率的中位数从2016年的5.3％和2017年的约5.1％下降至4.9％。这缓解了企业盈利能力弱化的影响，并有助于控制债务增长。 相较民营企业，国有企业的信用指标面临更多的不利因素。国企的盈利能力更低，此外，即使现金流弱化，国企缩减生产计划的可能性更低，缘于其在战略重要性行业中发挥着不可或缺的作用。中国企业的去杠杆进程正受到利润下滑的拖累。 标普全球评级对中国企业的年度研究表明，其杠杆率略有恶化。我们认为，这一趋势将持续至2019年。 民营企业继续保持更高的资本效率，资本回报率中位数接近国企的2倍。然而，民企利润率的波动性往往更大，缘于其原材料价格上涨或销售价格下跌的缓冲空间更小。 我们认为，企业杠杆率将持续攀高。这个问题不仅仅关乎经济增长的结构性放缓，而且关乎企业盈利能力的停滞，尤其是部分国企较低的效率。 “我们认为，唯有进行结构性改革才能获得根本改善，”黄馨慧表示。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级