标普：调整上海华谊展望为正面，因其现金流强劲且盈利能力提高；确认其“BBB-”评级
因售价提高带来强劲的经营性现金流，上海华谊（集团）公司（上海华谊）的财务杠杆在2018年显著改善。
我们预计未来两年，尽管该公司利润率将有小幅下降，但审慎的资本开支仍将使杠杆率维持在3.0倍以下。
我们预计华谊集团（香港）有限公司（华谊香港）将维持其作为上海华谊具有高度战略重要性子公司的地位。
2019年6月5日，标普全球评级将上海华谊和华谊香港的展望从稳定调整为正面，并确认上海华谊长期主体信用评级为“BBB-”，确认华谊香港的长期主体信用评级、华谊香港所担保未偿还优先无抵押债券的长期债项评级为“BB+”。
正面展望反映，我们预计未来24个月上海华谊的债务对EBITDA比率将保持在3倍以下。其EBITDA利润率可能有所下降，但影响不大。
香港，2019年6月6日—标普全球评级今日宣布，将上海华谊和华谊香港的展望从稳定调为正面，并确认上海华谊长期主体信用评级为“BBB-”，确认华谊香港的长期主体信用评级、华谊香港所担保未偿还优先无抵押债券的长期债项评级为“BB+”。
调整展望为正面是因为我们预计，上海华谊债务对EBITDA比率衡量的杠杆率在改善之后，未来24个月将会稳定在3.0倍以下。因为我们预期该公司经营性现金流将保持坚挺，且资本支出将保持审慎。确认评级则是因为中美贸易战升级对中国经济增长的影响尚不明朗。
2018年上海华谊的盈利能力和财务杠杆获得了显著的改善。这是因为国内外主要醋酸装置停产检修，叠加下游强劲需求，导致酸酸价格同比增长54%。
未来两年，我们预计上海华谊的EBITDA总额将因为醋酸价格回调而小幅下降，但其盈利能力仍将保持坚挺。2019年3月江苏响水爆炸事故发生后，政府对化工厂开展安全整顿工作，随之而来的需求调整，应该会让2019年的醋酸价格下降30%。到2020年和2021年，醋酸价格应该会因为新增产能极少、同时需求有所增加而每年上涨5%。我们预计2019年和2020年煤炭价格每年下跌10%，这将有利于上海华谊维持利润率。
我们预计2019年上海华谊的资本支出将从2018年的32亿元增加到50亿元，用于支持广西钦州煤化工一体化基地的建设。我们预计该基地将于2021年投入运营。审慎的资本支出将有利于维持该公司的信用指标。
上海华谊的土地储备规模较大，可以开发成商场或住宅予以变现，然而具体的变现时间和价值难以预估，所以我们没有将这一情形纳入我们的基准假设。但我们认为，房地产开发是可以帮助上海华谊进一步降低杠杆水平的。
上海华谊的评级包含两个级别的用于反映政府支持因素的向上调整。我们认为，上海市政府在上海华谊遇到流动性困难的情况下给予特别支持的可能性较高。这是基于以下两方面因素得出的判断：
与政府之间非常紧密的关联。上海华谊是上海市国有资产监督管理委员会的全资直属公司。虽然上海市政府的长远战略是提高国有企业的民间资本持股比例，但我们预计该市将会保留对上海华谊的控股权。我们认为，上海市政府通过任命董事会成员、定期审核上海华谊的战略和业绩，可以对上海华谊施加非常强的影响。
对政府的有限重要性。我们认为，上海华谊所处的化工市场竞争激烈且高度分散，其产品和服务能够被民营企业替代。虽然上海华谊发挥着利用先进技术发展上海制造业的重要作用，其营业收入规模及对上海市国资委贡献率较大，但这些方面不足以抵消前述因素对其重要性的影响。
我们预计华谊香港将维持其作为上海华谊具有高度战略重要性子公司的地位。华谊香港是上海华谊唯一的境外融资平台，同时上海华谊也有扩大境外业务规模的打算。因此华谊香港的评级将以一个级别的差距与母公司评级保持同步变动。
对上海华谊的展望为正面，是因为我们预计，未来24个月该公司的经营性现金流将保持坚挺、资本支出将保持审慎，从而使其债务对EBITDA比率保持在3.0倍以内。我们还预计，虽然上海华谊的产品售价将承受压力，但由于材料价格也将下降，其EBITDA利润率将保持在10%-11%的水平。2018年该公司EBITDA利润率为11.2%。
华谊香港的正面展望是其母公司正面展望的反映。
如果上海华谊能够克服中美贸易摩擦和全球经济增长减速对其产品需求的不利影响，从而在较长时间内维持低于3.0倍的债务对EBITDA比率，那么我们有可能上调该公司评级。
如果我们认为上海华谊获得政府特别支持的可能性将会提高，那么我们也有可能上调上海华谊的评级。但未来24个月出现这一情形的可能性相对不大。
如果上调上海华谊的评级，那么我们有可能上调华谊香港的评级。
如果由于需求放缓导致产品售价承压，或投资并购金额高于我们预期的原因，上海华谊的债务对EBITDA比率升高并保持在4.0倍以上，那么我们有可能将其展望调整为稳定。
如果我们将上海华谊的展望调整为稳定，那么我们也有可能将华谊香港的展望调整为稳定。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级