惠誉确认义乌国资运营公司的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-15 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月15日发布于：Fitch Affirms Yiwu State-Owned Capital Operation at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认义乌市国有资本运营有限公司（义乌国资运营公司）的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认义乌国资运营公司子公司Chouzhou International Investment Limited发行的票据的评级为'BBB'。该票据由义乌国资运营公司提供无条件、不可撤销的担保。 义乌国资运营公司是中国东部省份浙江省义乌市一家城市综合开发商和公共服务提供商，受政府委托从事各类功能性业务，例如基础设施建设、社会保障性住房建设、供水、污水处理以及公共交通。该公司还负责国有资产运营，包括运营义乌小商品市场。 截至2020年3月末，义乌国资运营公司是义乌市最大的政府相关企业，总资产为1,941亿元人民币，约占义乌市人民政府国有资产监督管理委员会监管资产规模的90%。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：义乌国资运营公司是一家依据中国公司法注册的国有全资有限责任公司，其董事会成员主要由政府任命，重要项目须经政府批准，融资计划和债务水平受政府密切监督，且须定期向政府报告经营业绩和财务绩效。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：自2013年义乌国资运营公司成立以来，义乌市政府已将其大部分国有资产注入该公司，令该公司成为义乌市最大的政府相关企业。政府还持续为义乌国资运营公司的公共基础设施项目及公共服务业务提供财政支持。过去三年义乌国资运营公司获政府补贴和退税共计59亿元人民币，占其平均EBITDA的48%。此外，2017至2019年间义乌国资运营公司获得以政府回购付款和项目资本金形式提供的注资239亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“中等”：义乌国资运营公司在义乌市提供公用事业和公共服务，对该市具有至关重要的作用，是该市日常运转和发展不可或缺的组成部分。但是，义乌国资运营公司的公共服务和项目多由其子公司实施，且主要以政府特许经营方式进行，这降低了惠誉对该公司“违约带来的社会政治影响”的评估结果。此外，政府在必要时会考虑指定其他政府相关企业或民营公司在中短期内提供义乌国资运营公司的部分业务。 违约带来的融资影响为“很强”：出于城市开发项目投资需要，义乌国资运营公司在境内外资本市场上发债活跃。此外，义乌国资运营公司是义乌市最大的政府相关企业（约占政府监管资产的90%），因此公众认为该公司与义乌市政府之间在财务和运营层面紧密关联。惠誉认为政府支持义乌国资运营公司的意愿强，因该公司若违约将意味着政府在向其提供及时支持方面有心无力。这将对义乌市政府的信用状况产生严重影响，并将推高当地其他政府相关企业的融资成本。 独立信用状况为'b'：惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》对义乌国资运营公司的独立信用状况进行评估。惠誉评定义乌国资运营公司的营收稳定性为“中等”，其原因主要在于，该公司公用事业服务板块的营收及其经营小商品市场（全球最大的配饰和日用品等小商品批发市场）所获租金收入稳定。即使在新冠肺炎疫情的冲击下，2020年3月末义乌国资运营公司管理的贸易市场的平均出租率仍保持在97%以上，该公司领先的市场地位和需求韧性可见一斑。 惠誉评定义乌国资运营公司的运营风险为“中等”，因其成本较稳定且当地资源供给充足。鉴于义乌国资运营公司的杠杆率不断上升且持续举债来支持义乌市大量更新升级项目（包括社会保障性住房开发和棚户区改造）所需资本支出，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。惠誉预计，未来两到三年义乌国资运营公司的净杠杆率（以净债务与惠誉调整后的EBITDA之比衡量）将从目前的18倍升至约20倍。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对义乌国资运营公司进行评级是因为该公司由义乌市政府拥有、直接控制和大力支持。惠誉还考虑了该公司若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调对义乌市政府信用状况的内部评估结果，或上调对政府支持义乌国资运营公司意愿的评估结果（包括上调对“违约带来的社会政治影响”以及“政府以往支持”的评估结果），则可能会上调义乌国资运营公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉大幅下调对“违约带来的社会政治影响和融资影响”的评估结果，下调对“政府以往支持”的评估结果，或政府稀释对义乌国资运营公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。若义乌市政府的财政表现走弱或债务增加以致信用状况恶化，则惠誉亦可能下调义乌国资运营公司的评级。 惠誉若对义乌国资运营公司采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 Yiwu State-Owned Capital Operation Co., Ltd; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta Chouzhou International Investment Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级