穆迪向健合（H&H）国际控股拟发行的高级票据授予Ba3评级

香港、2022年1月17日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向健合（H&H）国际控股有限公司（Ba2/负面）拟发行的高级票据授予Ba3的高级无抵押债务评级。 健合（H&H）国际控股将利用债券发行所得为其定期贷款和高级循环信贷进行再融资，这两类贷款用于支付其收购Zesty Paws, LLC的应付账款总额的一部分。 2021年10月4日，健合（H&H）国际控股宣布完成对Zesty Paws的收购。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉表示：“此次发行计划若顺利执行，则会为健合（H&H）国际控股的上述收购交易提供较长期的资金，从而改善其流动性。” 健合（H&H）国际控股Ba2的公司家族评级反映了：（1）该公司是国内婴儿配方奶粉和维生素市场的领先供应商，也在澳大利亚草本和矿物补充剂供应方面处于领先地位；（2）疫情期间稳健的运营和财务状况；（3）预期的自由现金流；（4）依然充足的流动性和之前大规模举债收购之后的去杠杆记录。 尽管收购Zesty Paws将促进健合（H&H）国际控股的宠物营养及护理用品业务，扩大公司规模和增强收入多样化，从而改善公司的运营状况，但主要通过举债的投资倾向将会显著推高债务水平，在短期盈利贡献有限的情况下会提高财务杠杆率。 穆迪将关注健合（H&H）国际控股未来6-12个月的预期财务状况、收购Zesty Paws之后的去杠杆能力、现有核心业务的增长以及宠物营养及护理用品业务增长战略的执行情况。 然而，公司的评级受到下列因素影响：（1）该公司处于竞争激烈的市场，规模尚待扩大；（2）监管和产品安全风险。 穆迪预计健合（H&H）国际控股2021年收入将增长3%-4%，推动因素包括：（1）公司在中国线下婴幼儿用品门店、药店和高档超市进行扩张；（2）对澳大利亚和新西兰国内消费的重视度提高；（3）宠物营养及护理用品业务的销售贡献上升。 穆迪预计，未来12-18个月该公司的调整后EBITDA利润率将从2020年的19%左右降至17-18%左右。这些预期反映了公司产品结构、渠道和地域市场的持续变化以及中国内地部分婴儿营养及护理品类的竞争加剧。健合（H&H）国际控股的婴儿配方羊奶粉销量有所上升，澳大利亚和新西兰的运营去杠杆，以及公司持续投资于中国线下婴幼用品门店，这些因素将对其未来12-18个月的EBITDA利润率造成压力。 上述因素以及收购Zesty Paws造成的债务增长将会提高该公司2021年以调整后债务/EBITDA比率衡量的财务杠杆率，使之达到4.6-4.8倍左右。这一财务杠杆水平相对于其Ba2的公司家族评级而言较高。 健合（H&H）国际控股的流动性充足。截至2021年9月30日，该公司的现金余额约为人民币24.5亿元，加上每年人民币12-13亿元的预期运营现金流，足以支付未来12个月人民币2,000万元的短期债务、人民币5亿元左右的分红及资本支出。 健合（H&H）国际控股的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级，原因是债券从属于高级有抵押贷款融资。 在环境、社会和治理（ESG）因素方面，健合（H&H）国际控股的评级也考虑了以下因素。 在社会因素方面，由于城镇化带来生活方式变化，可支配收入上升，加上疫情在一定程度上增强了人们的健康和保健意识，国内婴幼儿配方奶粉以及维生素、草本和矿物补充剂的需求持续增长，从而使健合（H&H）国际控股受益。 另一方面，该公司面临监管和产品安全风险，原因是其收入主要来自供人类使用的婴幼儿配方奶粉以及维生素、草本和矿物补充剂业务。公司的优质产品定位和对质量的关注可缓解这些风险。 在公司治理方面，健合（H&H）国际控股的所有权集中在董事会主席罗飞和其他主要股东手中，总共持有公司67.07%的股权。公司作为上市实体的地位可缓解这一风险。公司的8名董事会成员中有3名独立非执行董事。收购Zesty Paws的交易反映出健合（H&H）国际控股管理层通过举债支持其较强增长倾向的意愿，不过该公司也有在大规模举债收购之后成功去杠杆的过往记录。 可引起评级上调或下调的因素 负面评级展望反映了穆迪预计未来6-12个月健合（H&H）国际控股的信用指标仍将较弱，原因是收购相关的债务大幅增长，而且国内婴儿营养及护理产品的激烈竞争导致业务增长放缓。 鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。但是，如果发生以下情况，健合（H&H）国际控股的负面展望可能恢复为稳定：（1）该公司有清晰的收购后去杠杆计划；（2）在中国和美国的宠物营养及护理用品业务实现强劲的销售增长；（3）保持稳健的流动性，拥有持续的正自由现金流和保守的派息政策，现金/短期债务比率超过1.5-2.0倍；（4）杠杆率下降，债务/EBITDA比率持续趋向于3.5-4.0倍，同时保持稳定的EBIT利润率。 另一方面，如果发生以下情况，该公司的评级可能被下调：（1）销售额或市场地位下滑；（2）竞争加剧、监管政策变化以及激进的财务政策导致利润率恶化、信用指标或流动性持续疲弱，或（3）未能降低杠杆以及/或宠物营养及护理用品业务的增长策略执行不力。 评级下调考虑的信用指标包括调整后EBIT利润率持续降至15%以下；留存现金流/净债务比率持续低于15%；未来12-18个月调整后债务/EBITDA比率不可能趋向于3.5-4.0倍。 上述评级采用的主要评级方法是2020年2月发表的《消费包装产品行业评级方法》。 健合（H&H）国际控股有限公司成立于1999年，总部位于广州，并于2010年12月在香港联交所上市。健合（H&H）国际控股有限公司是国内领先的婴儿配方奶粉供应商及澳大利亚领先的维生素及草本和矿物补充剂供应商。 来源：穆迪投资者服务公司