惠誉发布北京控股'A'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 13 Oct 2022: 本文章英文原文最初于2022年10月12日发布于：Fitch Publishes Beijing Enterprises Holdings' 'A' Rating; Outlook Stable 惠誉评级已发布北京控股有限公司（Beijing Enterprises Holdings Limited，北京控股）'A'的长期发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予北京控股'A'的高级无抵押评级。 此外，惠誉还一并发布北京控股所有存续美元及欧元债券'A'的评级，该等债券由北京控股提供无条件及不可撤销之担保，发行人包括：Top Luxury Investment Limited、Talent Yield (Euro) Limited、Mega Advance Investments Limited 以及 Talent Yield International Limited。 北京控股的发行人违约评级与惠誉对其母公司北京控股集团有限公司（北控集团）的内部信用评估结果一致，北控集团持有北京控股62.3%的权益。惠誉基于《母子公司评级关联性标准》得出的评估结果受北控集团在战略及运营层面对北京控股“高”支持意愿的驱动。北京控股持有北控集团最重要的战略性资产，是母公司旗下最大的EBITDA贡献企业。 基于其《政府相关企业评级标准》，惠誉对北控集团的评估结果与对北京市人民政府信用状况的内部评估结果关联但不等同。北控集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资拥有。作为北京市的综合性公用事业和公共服务平台型企业，北控集团承担重要战略性职能，因此，惠誉预计，北京市政府为其提供支持的意愿较强。 关键评级驱动因素 母公司与政府的关联性为“强”：惠誉评定北控集团的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。北京市政府严格管控集团的战略和业务运营，并委任集团主要管理层。北控集团是北京市国有资本在公用事业领域的投资运营平台，其职能与市政府的经济和公共规划紧密衔接。鉴于北控集团频繁获得政府拨款、股权注资，以及为其在京天然气业务提供的政策支持，惠誉评定集团的政府支持记录为“强”。 母公司若违约带来的影响为“强“：惠誉评定北控集团若违约带来的社会政治影响为”强“。北控集团供应了北京市95%的天然气用量，并通过其子公司运营北京市的部分水务和垃圾处理项目。此外，北控集团还获授权承建地标性的基础设施项目。鉴于其政策性功能范围较广，北控集团若违约将很难找到替代性企业。惠誉评定集团若违约带来的融资影响为”强“。北控集团及旗下子公司是活跃的境内外债券发行人，若违约将收窄北京市其他国有企业的融资渠道。 战略层面关联性为“高”：惠誉评定北京控股对北控集团的财务贡献度为“高”。北京控股持有北控集团47%的资产，后者56%的EBITDA来自北京控股。由于北京控股拥有北控集团最重要的公共事业战略性资产（包括天然气分销、水务和固废处理业务），其竞争优势亦评定为“高”。 北京控股代表北控集团在执行保障能源安全和环境保护的关键市政任务方面发挥着重要作用。北京控股拥有进入境外股市及债市的通畅渠道，是北控集团的重要投融资平台。鉴于北京天然气消费及北京控股废物处理及水务板块的增长前景较为温和，惠誉评定其增长潜力为“中等”。 运营层面关联性为“高” ：该指标反映北京控股和北控集团品牌和管理层的高度重叠弥补了两者之间较低水平的运营协同效应。北京控股和北控集团的管理层深度融合，人员轮职频繁。北京控股的大多数执行董事也曾在北控集团的管理团队中任职，惠誉认为，北控集团对北京控股的战略、财务和运营决策有重大影响。北京控股及旗下部分主要子公司也与北控集团共享同一品牌名称。 法律层面的关联性为“中等”：惠誉评定该指标为“中等”，原因在于，北京控股有可能触发北控集团部分国内债务工具的交叉违约条款。 业务状况持稳：北京控股核心业务的稳定现金流支撑了其'bbb'的独立信用状况。由于客户组合的周期性变化较小且不依赖接驳业务营收，北京市燃气集团有限责任公司 (A/稳定) 是中国最稳定的城市燃气运营商之一。得益于持续的管道天然气供应，北京燃气的单位毛差在很大程度上免受国际天然气成本波动的影响。北京控股的废物处理和水处理业务均在各自的运营领域处于领先地位，尽管资本支出高企，但在项目投产后能够产生稳定的现金流。 杠杆率适度：在按比例合并北京水务后，北京控股以净债务与EBITDA之比衡量的杠杆率在2021年末为4.4倍（2020年为5.2倍）。惠誉预计，受北京燃气天津南港LNG应急储备项目配套码头工程资本支出增加的推动，北京控股的杠杆率在2022年至2024年期间将升至4.8倍左右，之后逐渐趋于回落。 尽管北京控股层面的债务规模较大，但该公司的利息保障倍数仍保持充足，此外，作为北控集团的子公司，北京控股拥有强大的融资能力。 评级推导摘要 鉴于北京控股与母公司北控集团之间存在“中等”法律关联性、较“高”战略关联性及较“高”运营关联性，母子公司之间的整体关联性为“强，因此，北京控股的评级基于惠誉对母公司内部信用状况的评估结果得出。 关键评级假设 -北京燃气：惠誉估计，受天然气成本潜在波动的影响，北京燃气2022年至2024年期间每立方米天然气的购销毛差将平均收窄0.02元人民币。在此期间，天然气销量每年将保持低个位数的稳定增长。 - 北控水务：2022年至2025年期间，北控水务的水务项目建造收入占比将下降，以反映该公司向轻资产模式的战略转型。惠誉预计，同期每日将有220万-290万吨新增供水和污水处理能力投入运营，该公司的利润率保持稳定。 -北京燕京啤酒股份有限公司：惠誉预计，在高端产品的拉动下，燕京啤酒的销量在2022-2025年期间每年涨幅将达到1.5%-3%。由于品牌强调以质取胜，平均售价将每年上浮3%-6%。 -中国燃气：2022年至2025年期间，中国燃气每年将新增住宅接驳用户250万-275万户，乡镇接驳用户15万户。燃气销量将继续以两位数的速度增长。预计2022财年每立方米单位毛差将下降0.02元人民币，之后逐步回升。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对北控集团信用状况的内部评估结果有所改善，且北控集团为北京控股提供支持的意愿保持不变。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有证据显示北控集团为北京控股提供支持的意愿趋弱； - 惠誉下调对北控集团信用状况的内部评估结果。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2022年6月末，北京控股的贷款总额为718亿港元，其中223亿港元将在一年内到期。短期债务在总债务中的占比为31%。公司持有313亿港元的可用现金，足以覆盖其短期债务。2022年到期的美元和欧元债券已利用银行过桥贷款进行再融资。 与其他信用评级相关联的公开评级 北京控股的评级与惠誉对北控集团信用状况的评估结果相关联。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级