标普：万华化学盈利增加有助于控制杠杆水平

香港，2021年8月2日—未来12-18个月内，万华化学集团股份有限公司（万华化学；BBB/稳定/--）的销量增长和产品价差增加将支撑其盈利水平。即便债务规模持续增加，但EBITDA增长将有助于其降低财务杠杆。2021年上半年，万华化学的EBITDA达到人民币204亿元，已高于2020年全年的185亿元。 新项目启动和市场需求因素将带动万华化学2021年销量增长。该公司年产百万吨的乙烯项目将带来产量增长，并将提高聚氯乙烯、线型低密度聚乙烯和丁二烯等石化产品的销量。2021年2月，万华化学完成二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）产能扩张24%，因此聚氨酯系列产品销量也将显著增加。市场需求增长也将支撑万华化学精细化学品销售量的增长。上半年，该公司三个板块的销量（不包括外贸销量）同比增长近80%。 产品价差的增长将受制于原材料成本的上升。市场回暖将支撑化学品价格并带动公司2021-2022的营收增长。尽管我们预计未来12-18个月内化学品价格稍有下降，但2021-2022年的平均价格仍将高于2020年的低谷水平。但原油价格走高将增加原材料成本，进而制约利润率提升。例如，年初至今MDI产品的平均售价已较去年的人民币14700元/吨上涨约35%，而原材料苯的价格上涨约60%。 我们预计2021-2022年万华化学的债务对EBITDA比率将从2020年的2.4倍下降至1.7-2.0倍。 虽然经营性现金流生产强劲，但万华化学的资本支出增加或导致未来12-18个月内债务规模增加。该公司的资本支出将用于扩大产能和增加产品种类，例如在福建新建的MDI和丙烷脱氢（PDH）项目。此外，支出还将用于扩大精细化学品业务规模和产品种类。2021年上半年，万华化学的资本支出达到人民币113亿元，全年或将达到我们预计的177亿元。 随着新项目投入运营，若资本支出不进一步增加，我们预计万华化学的债务规模将在2022年后保持稳定。截至2021年6月30日，该公司的调整后债务规模为人民币545亿元，较2020年末增长24%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级