标普：腾讯控股或将冲破黑暗，迎接黎明

香港，2022年5月23日—标普全球评级5月20日表示，在经历了几个季度的业绩弱化后（包括一季度的收入和EBITDA不及我们已调低的预期），腾讯控股有限公司（腾讯控股）或已接近谷底。监管环境可能放松的信号以及中国互联网公司为提振盈利所做的努力，预示着其现金流和杠杆水平将更趋稳定。腾讯控股稳定的市场领军地位及良好的信用指标支撑其评级（A+/稳定/--）。 但是，腾讯控股或要到2022年末或2023年初才会实现业绩改善。腾讯控股或将在2022年4-6月的财报季，经历有史以来的首次收入同比下降。游戏收入（包括国际业务板块）疲弱，上海封控以及2021年下半年监管行动导致今年上半年困难增加，是拖累公司收入的主要因素。 若封控措施不会蔓延至国内更多城市，那么第二季度或将是腾讯控股的谷底。政府官员近期的表态反映出，随着中国努力平衡增长和其他三大主要目标（详见2021年8月2日发布的《中国互联网行业：驶入新的监管格局》），互联网公司的监管环境或将放松。国际游戏板块的收入增速弱化（扣除汇率变动后同比增长8%）以及互联网广告收入更严重的下滑，导致公司一季度收入与上年同期持平，且利润率收窄。 监管当局将采取更加稳妥和体系化的方式执行现有规定，从而为互联网企业营造一个更稳定的经营环境。但政府对数据安全和科技金融的担忧仍将是摆在互联网企业面前的问题。 我们预计腾讯控股2022年的收入增速仍将保持在中等个位数区间。调整后净债务对EBITDA比率有望保持在0.6-0.8倍区间偏右（我们估算过去12个月该比率为0.7倍）。该公司2023年的EBITDA利润率和净债务对EBITDA比率将基本持平于2022年水平，收入增速有望回归10%-20%的中段水平。 即便腾讯控股2022年下半年毛利率将下滑，员工数量增长放缓和员工增加的单位成本下降以及销售和营销支出更加保守应能维持EBITDA利润率稳定。我们对其2022年的EBITDA利润率的预测仍为27%-29%（2021年：约30%）。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级