惠誉授予连云港港口集团'BBB'的首次评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 22 Mar 2022: 本文章英文原文最初于2022年3月21日发布于：Fitch Assigns Lianyungang Port First-Time Rating of 'BBB'; Outlook Stable 惠誉已授予连云港港口集团有限公司（连云港港口集团）'BBB'的长期发行人违约评级，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将连云港港口集团的评级与惠誉对连云港市政府信用状况的内部评估结果等同，反映出连云港港口集团与连云港市政府的关联性为强。 惠誉评定连云港港口集团的独立信用状况为'b'，原因在于，连云港港口集团作为中国最大沿海港口之一位于战略位置，且其通过完善的交通运输网络覆盖广阔的腹地。此外，惠誉考虑了来自其他港口的竞争，以及惠誉预期中期内连云港港口集团的杠杆率将高企。惠誉还考虑到，连云港港口集团高度依赖公司融资模式的短期债务，契约条款宽松且为一次性到期还本。惠誉的评级方案预测，未来五年内该公司净债务与EBITDA的比率位于15倍以上，五年平均为15.3倍。 关键评级驱动因素 与政府的关联性强：惠誉认为，连云港港口集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。连云港港口集团约90%的股份由连云港市政府间接全资拥有的连云港港口控股集团有限公司持有，剩余股份由国开发展基金有限公司持有。连云港港口集团管理层的主要成员由连云港市政府任命、监督和考核，其运营和投融资活动受连云港市政府的控制。 惠誉评定连云港港口集团的政府以往支持力度为“很强”，反映出该公司以往持续获得政府专项资金支持、利息补贴、税收激励和优惠政策等形式的补贴。此外，连云港港口集团有望获得政府对其未来资本支出需求提供的资金支持。惠誉预期，政府将在该公司需要时为其提供此等可观支持。 政府提供支持的意愿：惠誉认为，连云港港口集团若违约带来的社会政治影响为“强”。连云港港口集团是连云港市最大的政府相关企业（以员工规模、税收贡献和总注册资本衡量）。鉴于连云港港口集团连接了上下游行业的众多领域，该公司在本地区供应链上占据至关重要的地位。该地区无其他具有相似规模和能力的企业可在不严重中断服务的情况下立即取代该公司。该公司若违约将有损连云港市的社会政治状况和稳定。 惠誉认为，连云港港口集团若违约带来的融资影响为“很强”。连云港港口集团是连云港市国有企业中最大且最频繁的借款人。连云港港口集团和连云港市政府在财务和运营层面均具有紧密的关联性。该公司若违约将有损其他国有企业的借款能力，并提高连云港市内其他政府相关企业和政府的融资成本。据此，惠誉认为，政府为连云港港口集团在其需要时提供支持的意愿为强。 占据战略位置，客户和货物多元化程度高，营收风险（业务量维度）：“中等高位” 连云港跻身中国11个国际主枢纽海港，是江苏省唯一的海港。连云港是中国为数不多的拥有完善的海铁联运系统的港口之一。得益于其毗邻长三角和渤海经济开发区的战略位置，以及强大的铁路和公路网络，连云港服务于广阔的腹地。 此外，该港口还受益于多元化的客户群体、货物类型和业务线——尽管吞吐量中主要是业务量波动较大的散货（约占其业务总量的80%）。管理层预计将逐步增加费率较高的货物类型（如金属矿石、机械和化工产品），这将提高港口的利润率。 费率灵活性中等，缺乏照付不议合同——营收风险（价格维度）：“中等” 连云港港口集团与中国大多数港口相似，遵循现行的混合定价机制。目前，连云港港口集团的营收中仅不足10%须遵循政府定价或政府指导价，该公司可对剩余营收灵活设定费率。然而，该港口的整体定价能力受到附近港口竞争的制约，且其历史业绩表明其费率涨幅有限。此外，连云港港口集团的照付不议安排或长期合同也较少，但惠誉认为，这可通过其较高的客户粘度与稳定性加以缓解。 设施维护良好，大幅扩张计划——基础设施扩建及重建：“中等” 中期内连云港港口集团的资本支出将保持高企，反映出该公司作为国家级港口致力于推动港口行业的快速发展，并巩固其行业地位。连云港港口集团计划在2022至2024年间投入约80亿元人民币用以升级设施，并提高其容纳大型集装箱货轮的能力、增加泊位并扩大网络覆盖范围。连云港港口集团有望通过其内部现金流，资本市场借款和政府补贴为其资本支出提供资金。此外，该公司（如需要）还具有推迟扩建计划的灵活性。 企业式借款人，依赖短期债券：债务结构：“较弱” 连云港港口集团是典型的企业借款人，主要借款类型为非摊销型还款且契约条款宽松的债务。该公司高度依赖短期债务，这导致其再融资风险高企。惠誉预计，该公司的偿债金额将于2022 年达到峰值，但其EBITDA 将不足以覆盖2022至2026 年间的偿债总额。然而，此等风险可以通过其手持现金和尚未使用的银行授信额度加以缓解。此外，该公司还受益于多种融资渠道以及其与中国主要商业银行的长期合作关系。该公司一直是国内市场的活跃债券发行人，能够以合理的成本借款。 连云港港口集团在“管理策略”方面的ESG信用相关度评分为4分，反映出其短期债务可观且高度依赖新借款来偿还短期债务。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成评级的相关因素。 除“管理策略”之外，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 关键评级假设 惠誉的基准方案反映惠誉预期的资产表现——该资产表现的预期主要沿用了管理层预测。基于惠誉的基准方案假设，2022至2026年间连云港港口集团的净债务与EBITDA的比率平均为14.3倍。 惠誉的评级方案对营收增长采用5%的折扣率，采用的EBITDA利润率与历史水平相当。此外，惠誉的评级方案还对借款成本加压200个基点并对资本支出加压5%，得出预测期连云港港口集团的平均净债务与EBITDA的比率为15.3倍。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调其对连云港市政府信用状况的内部评估结果； - 连云港港口集团与连云港市政府的关联性减弱； - 若连云港港口集团的信用状况减弱，或其即将出现流动性紧张，或其未能对其2022年9月到期的债务提前再融资，则惠誉可能下调连云港港口集团的独立信用状况。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对连云港市政府信用状况的内部评估结果，且连云港港口集团与连云港市政府的关联性保持不变； - 若连云港港口集团持续大幅去杠杆，则惠誉可能上调连云港港口集团的独立信用状况。 信用摘要 连云港位于中国东海岸江苏省的海州湾，位于北京东南方向约620公里，位于上海西北方向约430公里。连云港北靠环渤海经济区，南靠长江经济带。连云港还与陇海兰新线、连霍高速、同三高速、沿海铁路等重点铁路或高速公路交汇。 同业集团 JSW Infrastructure Limited（JSWIL, BB+/稳定）是印度第二大商业港口运营商。JSWIL的处理能力在过去6年间增长了4.5倍。其港口和码头在印度东海岸和西海岸均呈多元化地理分布。该公司还受益于业务量的预期增长，照付不议合同约占总营收的41%以及其具备充足资金满足资本支出要求。惠誉的评级方案假设JSWIL的平均净债务与EBITDA的比例为4.1倍，因此惠誉评定其评级较连云港港口集团的独立信用状况高4个子级。 PT Pelabuhan Indonesia （Persero）（Pelindo, BBB/稳定，独立信用状况：bbb-）是印尼唯一的国有港口运营商，在全国运营主要停靠港。该公司在整个群岛拥有87个港口，其中包括印尼的4个旗舰港口。Pelindo主导印尼的集装箱市场且竞争有限。Pelindo 的独立信用状况得益于其在印尼集装箱港口行业的主导地位、其旗舰港口的战略位置以及长期特许经营权，这保障了集团现金流生成的可见性。惠誉的评级方案预测Pelindo的净债务与调整后EBITDA的比率在2021至2025年间平均为6.5倍。鉴于Pelindo市场地位较强且惠誉评级方案预测其净杠杆率较低，其独立信用状况高于连云港港口集团的独立信用状况。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 连云港港口集团在“管理策略”方面的ESG信用相关度评分为4分，反映出其短期债务可观且高度依赖新借款来偿还短期债务。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成评级的相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级