惠誉下调世纪阳光评级至'B-'，维持评级负面观察状态（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong-27 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月23日发布于：Fitch Downgrades Century Sunshine to 'B-'; Maintains Rating Watch Negative 惠誉评级已将中国肥料生产企业世纪阳光集团控股有限公司（世纪阳光）的长期发行人违约评级自'B'下调至'B-'。该公司的高级无抵押评级亦同时自'B'下调至'B-'，回收率评级为'RR4'。评级负面观察状态维持不变。 惠誉预计，世纪阳光可能会利用最近公告拟发行的3亿港元可转换债券的收益和在手现金，赎回将于2020年7月3日到期的1.0175亿新加坡元高级无担保债券。惠誉自发行人处获悉，公司正在考量不同的债券再融资方案。评级下调和负面评级观察反映了世纪阳光的流动性管理不佳及债券赎回存在不确定性。 关键评级驱动因素 流动性管理欠佳: 世纪阳光自2020年1月以来一直在寻求即将到期的新加坡元债券的偿付途径，包括拟发行可转债。但是，该次发行的时间安排导致偿还新加坡元债券的最后期限变得紧迫，因为可转债的发行预计要到6月初才会完成。此外，通过可转债募集的3亿港元资金也不足以全额兑付债券，公司将不得不动用现有现金中的很大一部分来弥补缺口，这将令公司的流动性进一步承压。 惠誉认为，世纪阳光银行欠佳的流动性管理已不再符合其之前“B”评级的要求，且将构成关键评级制约因素。 债券发行的完成是决定评级的重要因素：惠誉将世纪阳光的评级置于负面观察状态的原因在于公司的可转债发行尚面临若干不确定因素- 交易须在2020年5月召开的临时股东大会中获得独立股东的批准，且因债券转换完成后，世纪阳光董事长在公司中的持股将自34.75% 增加至 51.64%，故须获得香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）的全面收购要约“清洗”豁免。 惠誉预计，世纪阳光的在手现金不足以偿付新加坡元债券，因此，此次可转债发行的完成将成为世纪阳光评级的一个关键评级驱动因素。发行如未能如期完成可能会导致公司评级下调多级。 新冠肺炎疫情的影响相对温和: 受季节性因素影响，世纪阳光的现金流一般在上半年表现较弱，叠加今年新冠肺炎疫情带来的冲击，惠誉预计，其流动性空间将较2019年末有所收窄。尽管如此，惠誉认为对公司生态农业肥料产品的需求后期将出现反弹，公司也会削减资本开支及将资本开支推迟至下半年。惠誉预期，世纪阳光的EBITDA和营运现金流将在2020年下半年恢复至正常水平。 评级推导摘要 世纪阳光的经营性EBITDA远低于评级处于'B'评级区间的大多数化工企业，其业务规模与匈牙利氮肥生产企业Nitrogenmuvek Zrt（B-/稳定）相似，但经营性EBITDA利润率和利息保障倍数较高且杠杆率较低。两家公司均存在流动性头寸紧张状况。 负面评级观察状态反映了与即将于2020年7月赎回的新加坡元债券相关的时间紧迫性和不确定性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年营收下降14%，2021年和2022年分别上升12%和4% - 2020年、2021年和2022年的EBITDA 利润率分别为19% 、 20% 和20% - 2020年、2021年和2022年的资本支出分别为1.22亿港币、3亿港币和3亿港币 评级敏感性 可能单独或共同导致正面评级行动/评级调升的因素包括: - 如果世纪阳光在2020年7月3日之前成功赎回其1.0175亿新加坡元债券且流动性头寸仍保持充足，惠誉将把其评级移出负面评级观察名单，并对评级进行确认 可能单独或共同导致负面评级行动/评级调降的因素包括: - 未能在六月中旬之前完成可转债发行将导致多个子级的评级下调 - 流动性进一步恶化 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性 流动性吃紧：世纪阳光的流动性状况相对吃紧。截至2019年末，世纪阳光持有不受限现金7.85亿港币及短期债务16亿港币，其中包括将于2020年7月到期的1.0175亿新加坡元债券，惠誉认为，公司将会用发行可转债所得款项及在手现金赎回新元债券，并预期公司的现金水平在赎回完成后仍可维持正常业务运营。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Century Sunshine Group Holdings Limited; Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; B-; RW: Neg ----senior unsecured; Long Term Rating; Downgrade; B-; RW: Neg 来源：惠誉评级