穆迪评级向新奥股份授予Baa3的发行人评级；展望稳定（完整评级公告）

香港，2024年7月24日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 已向新奥天然气股份有限公司 (新奥股份) 授予Baa3的长期发行人评级，同时撤销其Ba1的公司家族评级。 与此同时，我们还将ENN Clean Energy International Investment Limited发行、由新奥股份担保的美元债券的高级无抵押债务评级从Ba1上调至Baa3。 我们将上述所有评级的展望从正面调整为稳定。 穆迪评级副总裁/高级信用评级主任简震华表示：“评级上调反映了我们预计新奥股份的财务指标将增强并超出我们的评级考虑范围，这受益于未来2-3年公司的天然气直销和下游城市燃气业务以及持续的去杠杆。” “新奥股份公司展示了良好的业绩记录，并致力于通过审慎的流动性和投资政策，持续侧重中下游天然气业务。”简震华补充称。 评级理据 新奥股份Baa3的发行人评级 (通过持有新奥能源控股有限公司 (新奥能源，Baa1/稳定) 33.98%股权) 反映了：(1) 通过长期特许经营协议，新奥股份凭借多元化的地域分布在城市管道燃气领域建立的稳固地位；(2) 有利的行业趋势和政府支持政策令其具备良好的增长潜力；(3) 通过下游和中游业务的垂直整合，公司在天然气价值链中具备的实力。 随着国家脱碳计划的推进，新奥股份的天然气直销业务将受益于中国日益增长的长期天然气需求。该业务依托位于浙江省的液化天然气接收站，向沿海地区的主要用户提供来自长期海外合同和其他来源的天然气。 相较于国内第三方气源，长期海外气源在价格上具有显著的成本优势，这为新奥股份带来了更为健康的销售利润率。我们预计未来3-4年，年均直销气销量增长将至少达10%，其中大约20%至50%来自长期供应合同。 由于市场竞争激烈，天然气直销业务的风险相对于稳定的城市燃气业务而言较高。但考虑到新奥股份在沿海地区拥有庞大的下游城市燃气业务，能够吸收部分过剩供应，因此这类风险是可控的。 此外，新奥股份的城市燃气业务有望逐渐从近期中国经济放缓的影响中复苏，原因是零售燃气销售量的持续增长，以及综合能源解决方案和增值服务等相关业务的利润贡献提升。 我们预计未来 3-4 年这些业务的年均利润增长率将达到9%左右。 新奥股份显示了去杠杆的坚定决心，体现于2023年公司将煤矿资产处置净收益的60%左右用于提前偿还同期现有债务。截至2022年底，这些收益约占公司调整后债务的30%。去杠杆的趋势预计将延续。 新奥股份还用10%的处置所得将其在新奥能源的股权从32.64%增至33.98%，这符合其最初策略指引。 我们预计新奥股分会维持审慎的支出策略，未来3-4年内调整后年度资本支出将保持在人民币45亿元左右的可控水平，预计85%以上的支出将用于中下游天然气业务。 相应地，我们预计2026年该公司的调整后留存现金流(RCF)/债务比率将从2024年的23.3%左右改善至25.8%左右。这些信用指标支持公司当前的信用评级。 新奥股份很可能将继续侧重中下游天然气业务。因此，未来3-4年受监管的城市燃气及相关业务将占总资产基础的大部分，而中游天然气业务将占剩余资产基础的大部分。 未来2-3年，得益于可控的资本支出、多数持股业务板块的稳定现金流以及新奥能源提供的稳定分红收入，新奥股份的流动性将保持强劲。 新奥股份的稳定展望反映了预计未来12-18个月内：(1) 公司维持下游城市燃气及相关业务占其资产基础大部分的情况；(2) 公司管理波动性和业务风险更高的非公用事业业务的风险敞口；(3) 持续实施保守的财务和投资政策，以维持稳定杠杆率和流动性；(4) 采取一致且审慎的分红政策；(5) 保留对新奥能源的多数控股权。 可引起评级上调或下调的因素 如果新奥股份实现以下情形，则我们可能上调其评级：(1) 提高稳定的受监管下游城市燃气业务的现金流贡献，由此建立业务的稳定性；(2) 增强运营业绩、执行严格的去杠杆和资本支出计划并继续执行稳定的分红政策，使得财务指标持续大幅改善，和 (3) 保持强劲的流动性状况，体现在公司可使用内部资源满足其短期偿债需求。 我们对新奥股份杠杆率的评估包括按比例并表计算的新奥能源33.98%股份。 我们上调评级考虑的主要财务指标包括留存现金流/债务比率 (按比例合并新奥能源之后) 持续高于30%。 另一方面，若出现以下情况，新奥股份可能会面临评级下调压力：(1) 不利的监管变化大幅降低公司城市燃气业务转嫁上游燃气成本的能力；(2) 因未能采取稳定的分红政策、降低杠杆或审慎控制资本支出；(3) 激进举债投资或非公用事业业务的波动性超过历史水平；或 (4) 公司进一步扩大非公用事业业务敞口，导致业务风险增大。 我们下调评级考虑的主要财务指标包括：留存现金流/债务比率 (按比例合并新奥能源之后) 持续低于20%。 上述评级所采用的主要评级方法是2017年6月发表的《受监管电力及燃气公用事业》(Regulated Electric and Gas Utilities) 。 新奥天然气股份有限公司是一家多元化的能源公司，主要从事城市燃气销售；液化天然气销售和液化天然气接收站业务；能源工程服务；化工生产和贸易。该公司于1992年成立，总部位于河北省。 新奥股份的主要资产是所持新奥能源控股有限公司33.98%的股权。新奥能源是中国最大的城市燃气分销商之一，截至2023年12月底拥有21个省259个城市燃气项目的特许经营权。新奥股份是新奥能源的最大单一股东。 新奥股份于1994年在上海证交所上市。截至2024年6月，王玉锁先生、其妻子赵宝菊女士及其控制实体共同持有公司72.4%的股份。 来源：穆迪评级