标普：房企退市风险令债务重组可选方案受限

香港，2023年6月8日—标普全球评级6月7日表示，中国的出险开发商似乎无法得到喘息机会。最近在股权持有人将股价压至1元人民币以下之后，一批房企面临着国内退市的风险。 标普全球评级认为，退市可能会减少股东和债权人的债务重组可选方案，加大出现最坏情况的可能性：清盘。 上交所和深交所对收盘价连续20个交易日低于1元人民币的房企实施强制退市。 面临退市风险的11家房企共计有等值210亿美元的未偿还境内外债券。我们的实证研究显示，清盘的情况下投资者的债权清偿率通常只有2%-4%左右。 清盘会大幅降低甚至抹去股权价值并终止退市房企的业务。除非房屋由其它方完工，否则购房者将面临期房无法交付的风险。这对大多数人而言是最糟糕的结果。 “退市风险加剧了这几年来处境极为艰难的行业的压力，”标普全球评级信用分析师廖美珊表示。“退市风险让中国开发商恢复正常运营变得更加困难，同时也让投资者是否能得到足额偿付变得更不确定。” 周二，四川蓝光发展股份有限公司被终止上市并摘牌。该开发商尚有等值约27亿美元的未偿还债券。 多数面临退市的中国房企都处于债务出险状态。出于以下原因，退市将使债务重组谈判复杂化： - 债权人接受非流通股的意愿较低，从而使债转股作为可选重组方案的可能性减小。 - 退市可能导致创始股东所持的股权价值缩水，导致其通过庭外重组扭转公司债务困境的积极性下降。这可能推动当事房企走向法庭主导的重组（庭内重整）。 - 退市将打击市场对当事房企的信心，使其难以推动债务重组；这也可能打消各方寻求庭外重组的意愿。 - 若当事房企动用现金来支持股价以避免退市，那么其可用于偿债的可用现金或会减少。 庭内重整：重整路漫漫 退市导致房企难以推动庭外重组，或者重组结果难以让房企获得最好的生存机会。 相比庭外重组，庭内重整可能持续数年时间，而且出借人/投资者得到的收益往往远低于发行人和债权人直接协商解决所得的结果。 例如，国购投资有限公司于2018年违约。法庭2021年12月才批准其破产重组方案。重组方案显示，优先无抵押普通债权人仅能即刻得到所欠款项的5%，以及股权（债转股）或留债。若选择以现金和以物抵债结合的方式清偿，债权人将必须接受50%的债权打折（参见2022年7月18日发布的《中国违约开发商的置换和展期：以时间换空间或将难以持续》）。 “尽管国内的法庭近年来在提高破产程序效率方面已有重大进展，但许多投资者仍寻求避免上庭。境外资金尤其愿意与发行人直接协商解决，因为这样他们可以获得更高的清偿率，”标普全球评级信用分析师李畅表示。 对于那些不愿押注庭内重整的债权人而言，下一步可能就是清盘。 发行人和债权人正在力争挽救中国房地产行业。双方都有强烈的动机使房企恢复偿付能力并重新成为持续经营的企业。 退市则增加了清盘风险。这或将导致债务重组失败，对市场和经济而言都可能产生不利影响。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级