惠誉因紫金矿业的拟议收购交易将其列入负面评级观察名单

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 23 Jun 2020: 本文章英文原文最初于2020年6月16日发布于：Fitch Places Zijin on Rating Watch Negative on Acquisitions 惠誉评级已将紫金矿业集团股份有限公司（紫金矿业）'BBB-'的长期发行人违约评级以及'BBB-'的高级无抵押评级列入负面评级观察名单。这是因为，紫金矿业宣布将以39亿元人民币的总现金对价收购铜矿商西藏巨龙铜业有限公司（巨龙铜业），惠誉据此预计2020至2021年间紫金矿业的净杠杆率将升至约4.4~4.1倍，高于可能导致惠誉采取负面评级行动的2.5倍的杠杆率阈值。 惠誉认为，从短期来看，紫金矿业的资源扩充规模以及激进的收购战略已令其业务状况面临不可预测的变数并令其财务指标出现波动，而惠誉认为这些情况不再与其'BBB-'的评级相称。若紫金矿业在完成收购巨龙铜业后无法将净杠杆率保持在2.5倍以下，惠誉将考虑下调其评级。 紫金矿业拥有多元化的贵贱金属投资组合、低成本优势以及高收益资产，矿山服务年限长，且现金流生成能力强劲，这些因素继续对该公司的评级形成支撑。 关键评级驱动因素 收购规模庞大：紫金矿业于6月宣布拟以39亿元人民币的总现金对价收购巨龙铜业50.1%股权。该交易所需资金将主要通过举债获得，且须经监管部门批准。巨龙铜业的矿山正在开发中，预计将在未来两到三年全面投产。 此外，紫金矿业已宣布拟以每股1.85加元收购加拿大上市黄金矿商Guyana Goldfields Inc.（Guyana），总现金对价为3.23亿加元（17亿元人民币）。Guyana的矿山已投产，紫金矿业预计这些矿山将为其贡献约5~7吨的黄金年产量。 惠誉认为，激进的收购战略对紫金矿业的信用状况产生了负面影响并令其信用指标承压，原因是该公司收购的部分主要资产的开发时间长达两到三年。惠誉认为，紫金矿业激进的收购战略及其坚持实施的现有财务政策不再与其'BBB-'的评级相称。 西藏大型铜矿：巨龙铜业拥有中国最大的铜矿床之一，铜储量约为800万吨。该公司还有钼储量40万吨。惠誉预计，紫金矿业未来两年将投入约72亿元人民币来使该矿山投产，而紫金矿业估计扩大产能后该矿山的年产量将约为15万~17万吨。惠誉预计巨龙铜业的矿山到2022年才会全面投产，因此短期内其为紫金矿业贡献的现金流将有限。 杠杆率承压：惠誉预计，2020年和2021年紫金矿业为收购巨龙铜业而发生的现金支出以及相关资本支出将令其营运现金流（FFO）净杠杆率升至约4.4~4.1倍，高于可能导致惠誉采取负面评级行动的2.5倍的杠杆率阈值。得益于黄金和铜产量的提升以及全球大宗商品价格的企稳，紫金矿业的EBITDA和FFO生成能力将保持强劲。但惠誉预计，资本支出的增加将令未来24个月内紫金矿业的自由现金流出现赤字，因此短期内该公司的去杠杆能力将有限。 产量将大幅提升：2018至2020年间的大举收购将令紫金矿业的黄金和铜产量自2020年起大幅提升（已将该公司自2020年下半年起失去波格拉金矿采矿权这一因素纳入考虑）。惠誉预计，2020年紫金矿业的黄金产量将达43吨，2021年将超过50吨（2019年约为39吨）。惠誉还预计，随着紫金矿业位于刚果民主共和国（Kamoa铜矿）和塞尔维亚（Timok铜矿）的部分主要铜矿投产，2020年和2021年该公司的铜产量将分别增至约42万吨和55万吨（2019年约为37万吨）。庞大的收购支出意味着紫金矿业短期内不太可能去杠杆——尽管矿山产量和利润有所增加。 评级推导摘要 由于铜矿业务（有望成为主要利润来源）的迅速发展，紫金矿业的多元化程度高于包括Kinross Gold Corporation (BBB-/稳定) 和 Yamana Gold Inc. (BBB-/稳定) 在内的黄金矿商。一旦商品价格出现波动，该公司的铜矿和金矿业务还可以互为补充。但是，得益于较低的成本支出，受评黄金矿商的采矿盈利率较高。 紫金矿业的业务规模小于Anglo American plc（Anglo American，BBB/稳定）和Freeport-McMoRan Inc.（Freeport，BB+/稳定），且净杠杆率高于Anglo American，但是，紫金矿业的现金流生成能力比Freeport稳定，因其并非依赖一种主要资产来获得大部分盈利。 关键评级假设 - 2020年和2021年黄金价格分别为每盎司1,400美元和1,300美元 - 2020年、2021年和2022年铜价分别为每吨5,300美元、5,800美元和6,200美元 - 2020年和2021年每年资本支出为100亿~120亿元人民币 - 2020年和2021年每年派息30亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若紫金矿业完成收购交易且FFO净杠杆率持续低于2.5倍，则惠誉可能将该公司移出负面评级观察名单并对其评级予以确认 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若收购交易导致紫金矿业的FFO净杠杆率持续高于2.5倍，则惠誉可能会下调该公司的评级 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性 流动性充足：紫金矿业拥有多种境内外融资渠道，并从主要银行获得充裕的流动性。截至2019年末，该公司持有尚未使用的授信额度约1,000亿元人民币以及现金60亿元人民币，短期债务约为200亿元人民币。 流动性及债务结构 流动性充足：紫金矿业拥有多种境内外融资渠道，并从主要银行获得充裕的流动性。截至2019年末，该公司持有尚未使用的授信额度约1,000亿元人民币以及现金60亿元人民币，短期债务约为200亿元人民币。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 财务报表调整摘要 未将任何股权信用纳入紫金矿业被归类为股权的债务工具。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Zijin Mining Group Co., Ltd; Long Term Issuer Default Rating; Rating Watch On; BBB-; RW: Neg ----senior unsecured; Long Term Rating; Rating Watch On; BBB-; RW: Neg 来源：惠誉评级