鹏元国际授予中国铝业股份有限公司“BBB+”评级；展望稳定

2019年4月26日，中国香港。鹏元国际首次向中国铝业股份有限公司（中国铝业）授予国际刻度的长期主体评级，等级为“BBB+”，展望为稳定。 此主体评级是基于公司“bb-”的独立信用评分(SACP)，以及我们认为母公司中铝集团在公司处于财务困难时，有极强意愿提供特殊支援的观点。中铝集团是100%由中国中央政府持股的国有企业，因此适用于政府相关实体评级方法。从母公司对中国铝业的提供支持的角度，我们得到中国铝业的评级。母公司有极强的意愿提供支援，再加上领先的市场地位和充足的流动性支撑中国铝业的评级。与行业同业相比较弱的盈利能力、持续高企的杠杆率制约了公司的评级。 中国铝业稳定的展望反映了鹏元国际认为公司将维持当前盈利水平，同时致力于进一步优化债务结构、改善现金流和成本控制的预期。此外，母公司有极强意愿为公司提供大量支持。 主要评级观点 正面因素 与母公司联系紧密，并且得到母公司的持续支持。中铝集团是公司的最大股东，截至2018年底直接持有中国铝业 36.62％的股权。作为国有独资企业，中铝集团控制公司董事会和高级管理层的任命，对公司的长期战略有巨大的影响力。政府以补贴、退税和直接注入资产的方式向中铝集团和中国铝业提供大量支持。 领先的市场地位，纵向一体化的业务运营。经历了2015至2018年周期性下行后，中国铝业呈现持续的正向收入增长。公司业务规模较大，2018年收入达1,800亿人民币，与上年持平。收入增长主要来自氧化铝业务的增长，2016、2017和2018年氧化铝业务分别增长43.5%、43.6%和8%。 公司已成为全球第一大氧化铝生产商（按产量计），2017年是全球第四大铝生产商。母公司中铝集团于2018年完成对云南铝业的收购，并承诺在五年内完成中国铝业与云南铝业的业务整合。计入云南铝业的协同效应后，公司有望进一步提升电价的议价能力和成本控制，同时加强其在原铝行业的竞争优势。 流动资金充裕主要得益于银行贷款。中国铝业充足的资金流动性主要得益于充裕的银行资金便利和相对丰富的现金储备。截至2018年底，公司签署的银行贷款总额为1,831亿人民币，未提取贷款1,215亿人民币。公司主要与大型国有银行、政策性银行和大型股份制银行合作。我们认为，鉴于公司在行业内的影响力和政府的支持，公司将继续持有此类银行的资金便利。我们估计，公司将持有足够的现金余额和银行贷款，以支付一年内的短期债务余额。 负面因素 盈利能力较弱，表现为低于同业的EBITDA利润率和回报率。随着铝行业进入下行周期，中国铝业的EBITDA利润率在2014年见底，2015年以来逐渐回升。尽管目前公司的盈利能力仍然较弱，但我们预计其EBITDA利润率在未来三年将保持在8％-9％左右的稳定水平。未来三年，我们预期公司将继续关注原铝和大宗商品交易业务。公司将尤其致力于开发更高纯度的氧化铝和铝产品。然而，我们认为，考虑到整体疲软的行业环境及原材料价格上涨的趋势，公司的单位数盈利水平不太可能很快大幅提高。 杠杠率持续高企。我们预计，公司将温和推进去杠杆，以保持较优的债务结构。进行一系列债转股操作后，中国铝业杠杆率下降。然而，由于2018年收购活动增多，公司的杠杆率水平从2017年的较低水平反弹。 我们仍预期公司在未来三年将致力于去杠杆，并保持较优的债务结构，以减少资本支出和收购需求。但整体杠杆率将维持在相对较高的水平。 评价展望 稳定的展望反映了鹏元国际对于中国铝业将继续保持其在中国铝行业领先地位的预期。鉴于行业供需达到总体平衡，我们预期公司将维持当前盈利水平，同时致力于进一步优化债务结构、改善现金流和成本控制。 出现以下情况导致中国铝业的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调中国铝业的主体评级：1）母公司中铝集团的长期信用状况显著恶化。2）中铝集团与中国铝业之间的关系弱化。3 ）流动性状况大幅恶化。 出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调中国铝业的主体评级：1）母公司中铝集团的信用状况持续大幅改善。2）中国铝业的业务对母公司的重要性增大。 3）财务状况显著改善。 注意：本新闻稿中提到的评级均为主动评级。 来源：鹏元国际