标普：深高速收购行动检验其业务协同效应及财务持续性

香港，2020年1月16日—标普全球评级1月15日表示，深圳高速公路股份有限公司（深高速；BBB/稳定/--）近期收购一家垃圾处理公司股份，标志着该高速公路运营商持续向环保领域进军。鉴于此次收购规模较小且深高速当前的评级仍有较大的财务缓冲空间，因此不会立即对公司评级产生影响。但是，鉴于公司未来会持续投资高速公路资产，接连收购业务协同效应较低的公司或将使自身财务状况承压。 2020年1月8日，深高速发布公告称，计划以不超过8.096亿元人民币对价收购蓝德环保科技集团股份有限公司（蓝德环保）不超过68.1045%股份。蓝德环保是一家总部位于中国的有机废物处理运营商和投资商。交易完成后，蓝德环保将成为深高速旗下的并表子公司。 我们认为，深高速几番进军环保领域的收购尚未发挥出实质性的协同效应，这主要是由于其所收购的企业分散在不同的子版块。深高速拓展环保领域的长期战略包括，使环保资产在总资产中的占比达到20%，使环保业务收入在其总收入中的占比达到30%。本次交易前，公司曾在2019年初斥资5.1亿元人民币收购一家小型风电运营商南京风电科技有限公司51%股权，还在2017年斥资44亿元人民币收购供水及污水处理公司重庆德润环境有限公司20%股份。 深高速扩张进军利润较低的环保领域，可能影响公司的整体财务实力——给公司的盈利能力、现金流和杠杆比率等影响我们评级的财务指标带来部分压力。深高速环保资产的盈利能力显著低于其现有收费公路运营的盈利能力，尽管后者持续需要大笔资本支出。收购完成后，深高速将合并更多债务，并花费额外资本支出来提高蓝德环保的产能。蓝德环保在中国共有16个项目，其中包括两个运行项目以及五个试运行项目。另外，蓝德环保在未来12-24个月内贡献的现金流将较有限。公开信息显示，2018年蓝德环保处于亏损状态。 我们预计，深高速在扩张之际也将维持审慎的财务政策。过去两年，公司得以把信用指标维持在距我们下调评级分界线仍有较多缓冲的水平。我们估算，2019年深高速的营运资金与债务比率在21%-23%，营运资金对现金利息覆盖倍数为5-5.5倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级