房企美元债发行提速，再融资需求是主因

年初以来，中资美元债市已经先后有中国奥园、中国金茂、广州富力、时代地产、仁恒置地5家房地产商发行/增发了美元债券，总规模20.35亿美元，此外，港资地产商新世界发展和爪哇控股也在上半月发行了美元新债，可以说，经历了2016年10月份和11月份的相对“低潮期”后，房地产商已经悄然回归美元债市，在发行淡季成为了发行主力。 其实这股潮流12月下旬已经开始。当时，合景泰富、当代置业、花样年、龙光地产、旭辉控股、万科在2016年最后三个星期共计发行/增发了15.85亿美元债券，当代置业与合景泰富更是在圣诞和新年的假期期间“抢发”了美元债券（部分是因为发行人要赶在2016年结束之前充分利用已获审批的发行额度）。算上月初发行的融信1.75亿美元和碧桂园3.5亿美元债券，12月的单月发行量达到了21.1亿美元，远远超过11月的2笔共计5亿美元。 对于中资房地产美元债板块，有三个原因将会促进发行量增长： 第一，是再融资需求，这是一个最主要的发行动机。根据彭博提供的数据，今年将会有来自中资地产商的125亿美元债券到期/可赎回。从年初以来发行美元债券的5家中资房企来看，除仁恒置地，其余皆有美元债券将于2017年到期/可赎回，其中，中国奥园于2017年1月17日可赎回的美元债券CAPG 11.25 01/17/19票息为11.25%，时代地产将于2017年3月21日起可赎回的美元债券TPHL 12.625 03/21/19票息高达12.625%，仁恒置地虽然没有美元债券到期/可赎回，其发债所筹资金同样将部分用于“现有债务再融资”。同样，上述12月中下旬的房地产美元债发行人中，除万科外，其余皆有美元债券在今年到期/进入可赎回期。此外，今年也有很多中资地产商点心债到期，在日益“缩水”的离岸人民币市场，高企的利率和不稳定的流动性，将会使得很多发行人转向美元债市场进行融资。 第二，市场预计美联储加息将会使得美国国债利率继续走高。（虽然从2004年美国加息周期来看，美国国债利率并没有随着加息而走高，主要因为以中国、日本为代表的货币当局大量买入了长期限美债，使得长端美债利率出现了下降。）基准利率的走高将促使越来越多的发行人提前融资，在亚洲美元债市，近60%的发行人是来自中国，加上前两年的“走出去”政策，将使得来自中资发行人的供给压力越来越大。作为接触海外资本市场较早的房地产企业，面临着再融资的“刚需”，面临着利率上升和供给增多的双重压力，使得它们不得不考虑用更高的收益率来吸引投资人。 第三，房地产企业境内融资政策正在收紧，除了高评级的中央房企，其他房地产企业已经越来越难通过境内债券市场补充资金。所以，选择海外融资一来可以开拓新的融资渠道，二来可以在人民币贬值的通道下，更加便捷地进行海外资产配置。 业内人士预计，2017年中资地产商美元债（包含高评级和高收益）的发行总量将会在180亿美元左右，占整个中资非金融企业的25%。 在投资人反馈方面，从目前掌握的不完全数据来看，至少部分债券发行收到了很好的反响，比如，作为新年第一笔中资美元债发行，中国奥园2.5亿美元的CAPG 6.35 01/11/20获得10倍认购，最终发行利率也较初始指导价大幅缩窄了40bps，显示出很高的市场热情。近期，来自大陆的投资者大幅增加，这些投资人助推了中资美元债板块的价格走高。根据上述业内人士得到的反馈，来自大陆的投资者较为青睐比较熟悉的中资发行人，这些投资人沿用着境内的投资准入（需要提前准备投资额度），因此，他们的投资范围也被局限在了中资发行人。随着美债基准利率的走高，投资人对于绝对收益的要求就越来越高，而地产企业的美元债券绝大多数都是高收益债，所以，一些资质较好的高收益地产发行人尤其受到市场的追捧。 至于2016年下半年异军突起的城投美元债，年初以来截至1月17日，只有一笔该类债券发行：长春市城市发展投资控股（集团）有限公司1月12日定价的3年期3亿美元债券CCUDIH 3.625 01/20/20（1月16日增发1亿美元，规模增至4亿美元）。造成这种情况的原因之一，同样和发行额度审批有关：中国的美元债发行人需要在新年重新向监管机构申请新发行额度，这通常要耗时3-4个星期。 大壶春对本文亦有贡献。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。