穆迪评级向中国政府拟发行的欧元债券授予 A1 评级

*请注意新闻稿之英文原版已于香港时间 9 月 20 日发放。 新加坡，2024 年 9 月 20 日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 已向中国政府 (中国) 拟发行的高级无抵押欧元债券授予 A1 评级。该票据将与中国现有及未来所有高级无抵押债务处于同等受偿地位。 上述评级体现了中国 A1 的发行人评级及其负面展望。 评级理据 中国的信用状况受到庞大的经济规模，放缓但强劲的增速带来的较高冲击吸收能力的支持。较强的竞争力和较低的劳动力成本支撑了强劲的制造业。与此同时，中国的外部风险和融资成本较低，国内大规模的储蓄支撑了政府较高的债务负担能力，这些因素巩固了上述实力。虽然政策的有效性面临考验，但中国过去有效施政的记录支持了其评级。全系统债务负担较高，造成主要的信用弱点。政府努力将经济重心从房地产业向其他领域转型的同时，还面临劳动力减少，生产率增长放缓和资本存量成熟等其他结构性挑战，潜在经济增速将因此下降。 中短期风险来自国有企业 (国企) 和地方政府的或有负债，而房地产业在整 体经济中的比重与前些年相比预计将继续下降，导致地方政府面临土地出让 收入的结构性下降。此外，源于全系统债务负担较大和其他结构性挑战的主 要信用弱点表明由于经济重心从房地产向其他领域转型、劳动力减少、生产 率增长放缓和资本存量成熟，潜在经济增长将减弱。 我们认为，虽然 2024 年第一季度实际 GDP 增长强于预期，因此全年经济增 速可能会接近政府 5%的增长目标，但在消费者和企业信心持续低迷的情况下，经济前景仍具有高度不确定性。与此同时，房地产业可能在 2024 年继 续萎缩，这将扩大地方政府的资金缺口，从而增加政府总体债务负担。 发行人评级展望 负面评级展望反映了中央政府及整体公共部门会向面临财务压力的地方政府及国企提供财政支持的迹象日益明显，这将对中国的财政、经济和体制实力形成压力。展望也反映了中期经济增长结构性持续下降的风险增加，以及房地产业不断萎缩的相关风险上升。上述趋势凸显了与政策有效性相关的风险逐渐加大，包括设计和执行政策面临的双重挑战，即在防范道德风险及控制主权政府资产负债表所受影响的同时，支持经济结构调整。因此，我们预计政府对陷入财务困境的实体提供支持将会更有选择性，而国企与地方政府的信用状况面临进一步受压的长期风险。 环境、社会和治理因素 环境因素是中国政府面临的一项重大挑战，长期内可能增加财政成本、制约某些地区的经济增长，进而影响信用前景。主要的环境考虑因素包括大规模的补救成本，涉及工业发展对于空气质量、土壤退化以及水污染的长期影响。另外，气候变化可以表现为严重的洪灾，如果洪灾变得越来越频繁，则有可能破坏投资。 上述所有不同方面的环境损害可能会在长期内提高医疗卫生成本，届时人口老龄化也会令中国面临更多的健康相关支出需求。总体而言，社会因素对信用的影响较大，原因是政府重视通过经济增长来维护社会稳定。政策重点是支持总体就业，并在政策或经济结构调整导致失业问题时协助调整。中国也面临着人口老龄化和劳动力萎缩的挑战。这对潜在经济增长的影响会不断加大，并可能导致社保支出大幅攀升。 治理因素对中国主权评级有重要影响。各级政府之间需要持续的政策协调和落实，以协调其支出责任和创收能力。此外，地方政府与中央政府之间也有必要保持有效沟通，从而及时调动充足的资源来控制或有负债风险。 本信用评级及相关观察或展望在预期/后续的基础上授予。 本信用评级及相关观察或展望在预期/后续的基础上授予。关于 2013 年 6 月 3 日之后发表的评级新闻稿中包含的相关评级委员会会议摘要，请参阅 https://ratings.moodys.com 该发行人专页上研究索引下的最新信用评级新闻 稿。 可引起评级上调或下调的因素 负面展望表明短期内评级上调的可能性不大。如果以下情况的可能性上升，则中国政府的展望可能会调整为稳定:中央和地方政府能够以适度的公共部门成本向城投公司和地方国企提供财政支持，而不会加大金融不稳定性。该情景可能会包括有迹象表明中央政府转而采取综合及可靠的计划来应对地方政府债务问题，包括中央和地方政府的有效政策协调和地方政府财政赤字与债务的长期管控措施。 与此同时，如果越来越多的迹象表明政府需要动用大量公共部门财政资源来 管理地方国企的债务可持续性 (尤其是城投公司) ，而或有负债风险依然较 大，则中国政府的评级可能会被下调。如果有迹象表明维持经济增长、降低 杠杆率以及改善包括地方政府层面在内的政策有效协调与执行的挑战并未得 到解决，则中国政府的评级可能也会承受压力。金融、社会和经济不稳定的 风险上升也将具有负面信用影响。 上述评级采用的主要评级方法是 2022 年 11 月发表的《主权政府》 (Sovereigns)。 来源：穆迪