标普：因债务控制和收入增长，万科的缓冲空间在艰难的2020年得到提升

香港，2020年3月19日—标普全球评级今日表示，受稳定债务水平和稳固收入增长的支撑，万科企业股份有限公司（万科；BBB+/稳定/--）的财务缓冲空间得到提升。这应能帮助该中国房地产开发商创造足够的财务缓冲空间，以应对COVID-19疫情的影响。 调整可使用现金后，我们估算万科2019年债务为人民币2,600亿元，与2018年实际上持平。另一方面，主要受房地产开发业务收入增长的推动，2019年其收入同比强劲增长24%至3,680亿元。2019年，万科毛利率自2018年的37%略微下降至36%。这符合我们的观点，即中国房地产行业的利润率在2019年上半年触顶，随后下滑。 受该公司努力控制销售、营销及管理成本的支撑，我们估算万科2019年经调整的EBITDA利润率稳定在32%，与2018年相近。因此，万科2019年杠杆率即债务对EBITDA比率自2018年的2.7倍改善至约2.2倍，优于我们原本预计的2.5-2.9倍区间。 我们认为2020年该公司在扩张整体业务方面将保持审慎，且杠杆率将维持在当前评级范围内。我们认为未来12个月万科对多元化投资的力度将保持温和，且其非住宅房地产开发业务的贡献仍将较小。我们认为，万科将致力于提升现有非房地产开发业务的经营业绩和利润贡献。 尽管受COVID-19疫情在中国的影响，万科2020年2月至3月中旬的合约销售额同比大幅下滑，我们仍认为该公司将拥有足够的流动性，源于2019年底其非受限制现金对短期债务的比率约为1.7倍。 另一方面，因建设进程在一定程度上被推迟，该公司2020年收入结转可能慢于我们最初的预期。然而，截至2019年底，该公司的已销售未结转收入为6,090亿元，在建的总建筑面积为1.03亿平方米，我们认为其拥有足够的收入增长动因。 相较评级下调指标即债务对EBITDA比率高于3倍以及EBITDA利息覆盖倍数低于6倍，我们认为万科在外部不确定性面前拥有充足的评级缓冲空间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级