惠誉确认阿里巴巴评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-30 October 2019: 本文章英文原文最初于2019年10月10日发布于：Fitch Affirms Alibaba at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）的长期外币发行人违约评级 (IDR) 和高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。 本次评级确认反映出阿里巴巴的业务状况得到加强、具备大规模经济效益、收入多元化程度提高、持续强劲的盈利能力和高自由现金流 (FCF) 生成能力。按商品交易总额 (GMV) 衡量，阿里巴巴仍是全球最大的电子商务公司。完整评级行动列表请见文末。 关键评级驱动因素 无可比拟的市场地位：阿里巴巴的评级受该公司在中国网络购物市场主导地位的支撑。基于中国国家统计局的数据，在截至2019年3月的财年（2019财年）中，阿里巴巴两个中国零售市场的GMV占中国总体网上购物GMV的61%，占中国零售总额的15%。阿里巴巴的GMV大约是Amazon.com（A+/正面）报告的GMV的三倍。此外，据IDC资料显示，阿里巴巴是中国公共云市场的领导者，2019年第一季度的营收市场份额为43%；据IDC和Gartner资料显示，阿里巴巴是2018年全球第三大公共云服务提供商。 用户增长和平均消费情况良好：惠誉预计，阿里巴巴将通过进一步渗透中国低线城市市场、加大多平台交叉销售力度、提高产品采购能力、增加对人才和技术基础设施的投资以及新增增值产品来捍卫其市场领导地位。2020财年第一季度，阿里巴巴的年度活跃消费者同比增长17%，达到6.74亿人，其中70%以上的新增活跃消费者来自欠发达地区。受用户增长和平均消费上升的推动，天猫实物商品GMV增长34%。与之相比，中国的实物商品在线销售总额增长22%，零售总额增长9%。 盈利和现金生成能力稳健：惠誉预计阿里巴巴将保持较高的盈利能力和强劲的自由现金流生成能力。新零售业务、本地生活服务、物流服务、云计算业务、数字媒体及娱乐业务和其他新业务产生的经营亏损将继续令公司的整体利润率带来压力。不过，在强大的市场地位、庞大的经营规模、蓬勃发展的生态系统以及进一步提升用户和内容获取方面效率的支撑下，其核心商业业务的盈利能力应能够保持稳健。2020财年第一季度报告的调整后EBITA上升30%至350亿元人民币，但报告的调整后EBITA利润率自上一年的33%收窄至30%。 完成对蚂蚁金服的收购：阿里巴巴于2019年9月下旬完成对蚂蚁金服33%股份的收购，其财务影响应该有限。此项交易为非现金交易，因为阿里巴巴使用某些知识产权换取蚂蚁金服的股份。阿里巴巴与蚂蚁金服的分红制协议在收购后终止，蚂蚁金服对阿里巴巴的现金支付将减少。 根据以前的分红制协议，蚂蚁金服向阿里巴巴支付了相当于其税前利润37.5%的特许权使用费和技术服务费。收购完成后，阿里巴巴的股权将占蚂蚁金服税后收入的33%。蚂蚁金服税后收入的33%是非现金收入，因为惠誉预计蚂蚁金服在一段时间内不会支付任何现金股息。这一变化不会对阿里巴巴造成重大财务影响，因为2019财年蚂蚁金服向阿里巴巴支付的分红仅5.17亿元人民币，而阿里巴巴的运营现金流超过1,500亿元人民币。 支持蚂蚁金服的风险低：蚂蚁金服的支付子公司支付宝对阿里巴巴的核心商业业务至关重要。收购蚂蚁金服的股权应能加强阿里巴巴与蚂蚁金服的关联性（两者之间的关系自契约关系变为股权关系）。但是惠誉认为，就算双方关系的性质有没有改变，蚂蚁金服若面临财务困难时阿里巴巴都需要支持，但惠誉亦认为此类风险较低。 蚂蚁金服主要作为一个平台运营，惠誉认为其资本市场融资渠道畅通。过去几年，蚂蚁金服在几轮融资中筹集资金逾240亿美元。此外，阿里巴巴每年生成逾1,000亿元人民币的自由现金流，与阿里巴巴的净现金加之每年自由现金流的数额相比，向蚂蚁金服提供的任何支持都不会比例过大。惠誉认为，阿里巴巴完成对蚂蚁金服的股权收购将为蚂蚁金服潜在的上市铺平道路，这将进一步拓宽其资本市场的融资渠道。 保守的资本结构：阿里巴巴一直坚持保守的资本结构也有利于该公司的评级。惠誉预计，阿里巴巴在未来几年内将保持大额净现金头寸，运营资金流调整后杠杆率将保持在1.5倍以下。其基于交易平台的核心商业业务仍将是其资本支出、业务扩张、战略投资和收购以及股份回购计划的主要现金生成来源。惠誉预计，强劲且稳步增长的自由现金流以及可观的净现金头寸将为公司提供未来并购计划所需的资金。惠誉认为二次上市计划的推迟不会对其财务状况产生不利影响。 监管风险得到良好管控：阿里巴巴的评级是基于惠誉预计该公司将继续与中国政府和监管部门保持良好的关系。但是，由于中国政府限制外资持股中国互联网企业，如果上述关系发生变化，则可能影响阿里巴巴的信用优势，特别是考虑到阿里巴巴不拥有其在岸运营公司（如浙江淘宝网络有限公司、浙江天猫网络有限公司、阿里云计算有限公司、杭州阿里巴巴广告有限公司、优酷信息技术（北京）有限公司）及其他中国合并关联公司的控股权，阿里巴巴与这些公司之间仅存在契约关系。 评级推导摘要 阿里巴巴的评级反映出，受其在中国网络购物市场的主导地位和蓬勃发展的生态系统的驱动，公司的业务状况强劲，且财务状况稳健，具备良好的盈利和现金生成能力。该公司还拥有充裕的流动性。惠誉认为，阿里巴巴的信用状况优于百度公司（A/稳定）、eBay Inc.（BBB/稳定）及Expedia Group, Inc.（BBB/稳定）等互联网同业公司，但和腾讯控股有限公司（A+/稳定）水平相近。 阿里巴巴的评级与中国的国家上限处于同一等级，因此不受国家上限制约。同样，阿里巴巴的评级也不受惠誉对公司经营环境'bbb+'评估结果的制约（公司经营环境由惠誉的《企业评级标准》定义，在中国的最高评估结果为'bbb+'）。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 营收增长保持稳健，2019-2022财年期间复合年均增长率为17%左右 - 2020-2022财年期间运营EBIT利润率为23%-24% - 2020-2022财年期间资本支出与销售额的比率为9%-12% - 2020-2021财年期间股份回购计划支出60亿美元 - 未来三到四年内不派发现金股息 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 鉴于惠誉对阿里巴巴利润增长的预期，中期内不太可能对其采取正面评级行动。如果公司的业务发展能够从受制于中国政府和监管风险的业务中显著分散至其它领域而产生较大规模的现金流，则惠誉可能会考虑上调评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 有迹象表明阿里巴巴受到的政府、监管或法律干预增多，以致该公司经营情况、盈利能力或市场份额发生不利变化 - 关键产品和服务的市场份额严重流失 - 发生对运营或业务状况产生负面影响的重大并购 - 运营现金流持续下降 - 转向更加激进的财务政策，导致持续出现净负债或运营资金流调整后杠杆率持续高于2.0倍等情况。但是，如果阿里巴巴能保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流比率，那么营运现金流调整后杠杆率超过2.0倍并不太可能会导致该公司评级下调。 流动性 流动性充裕：惠誉预计阿里巴巴在中期内将保持充足的流动性。截至2019年6月末，该公司持有约2,110亿元人民币的可用现金，高于约1,400亿元人民币的债务总额。截至2019年6月末，一年内到期的债务总计约230亿元人民币。惠誉预计，阿里巴巴未来几年的自由现金流将超过每年1,000亿元人民币。此外，阿里巴巴还持有51.5亿美元尚未使用的循环信贷额度，为其提供了更大的流动性空间。 完整评级行动列表 阿里巴巴集团控股有限公司 - 确认长期外币发行人违约评级为'A+'；展望稳定 - 确认外币高级无抵押类评级为'A+' - 确认票息率2.500%、2019年11月到期的22.5亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率3.125%、2021年11月到期的15.0亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率3.600%、2024年11月到期的22.5亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率4.500%、2034年11月到期的7亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率2.800%、2023年6月到期的7亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率3.400%、2027年6月到期的25.5亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率4.000%、2037年6月到期的10.0亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率4.200%、2047年6月到期的17.5亿美元高级票据评级为'A+' - 确认票息率4.400%、2057年6月到期的10.0亿美元高级票据评级为'A+' 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级