标普确认中国主权评级为“A+/A-1”；展望保持稳定

- 中国经济复苏继续受到疲软的房地产行业和较高的地方政府债务水平的影响。 - 中央政府不得不维持对于经济的大规模财政支持，导致政府债务增长幅度上升。 - 我们确认中国的长期和短期外币和本币主权信用评级“A+”和“A-1”。 - 长期评级的稳定展望反映我们认为，未来几年中国经济将恢复4%以上的可持续年度增速，使得广义政府债务净值的年增速放缓。 新加坡，2024年6月27日—标普全球评级今日宣布，确认主动授予中国的长期和短期外币和本币主权信用评级“A+”和“A-1”，长期评级展望为稳定。 长期评级的稳定展望反映我们认为，未来一到两年中国经济将恢复4%或以上的可持续年度增速。相应地，广义政府债务净值的年增速将持续下降至GDP的4%。 如果未来三到五年中国政府将继续推行强劲的财政刺激措施，我们则可能下调其评级。这可能体现在经济增长所面临的持续下行压力超出我们当前的预测。其财政影响可能导致广义政府债务净值的年增速接近或超过GDP的6%。 如果地方政府或有负债明确成为政府债务，且规模显著超出我们当前的假设，导致广义政府债务净值接近或超过GDP的80%，我们也可能下调其评级。 如果中国比我们预期的更快实现财政巩固，使得广义政府债务净值持续减少至低于GDP的30%，或政府债务利息下降至持续低于收入的5%，或者这两种情形同时出现，我们则可能上调其评级。 对中国的评级反映了该国可能保持强劲的经济增长和稳健的外部指标的政策环境。得益于政府应对金融和社会不稳定风险的努力，中国经济能够继续快速发展，同时受国内外冲击的影响程度并未增加。 在衡量这些强项的同时，我们也考虑了中国稍弱于相似主权评级国家的某些常见信用因素。例如，我们认为中国的人均收入较低，政策透明度较差，且信息流动限制较大。 近年来，疫情以及政府为遏制杠杆水平上升所采取措施的负面影响导致中国的财政状况弱化。不过，我们预计中国的财政状况将在未来几年内逐渐修复。 随着经济复苏，我们认为中国政府将减少举债并削减或有负债。评级面临的财政压力也将随着上述情况改善而得到缓解。 制度与经济状况：降杠杆措施以及疫情期间资产负债表受损，令经济增长承压 - 中央政府针对房地产行业和地方政府部门的去杠杆举措可能会继续影响未来一到两年的内需。 - 疫情使资产负债表和消费者信心受损、以及地缘政治紧张局势，也可能弱化经济增长势头。 - 我们预计未来一年左右政策制定者仍将专注于让经济回归可持续增长。 中国经济增长尚未恢复至疫情前水平。在2023年增长5.2%之后，我们预计2024年实际GDP增速将达到4.8%。我们预测未来三年的年增速将接近4.5%。 中国的表现仍将优于收入水平相当的经济体。但与2020年之前的强劲增长相比，我们对未来几年的增长预测则显黯淡。 未来一到两年，一些重要因素将持续影响中国的增长。其中包括：（1）新冠长期封控期间消费者信心疲弱，资产负债表受损；（2）中央政府针对房地产行业和地方政府部门的去杠杆举措的影响；（3）地缘政治紧张局势影响到在华商业投资。 我们预计，随着上述因素影响的消退，对经济的政策扶持将在未来两到四年减弱。伴随针对根本问题的政策措施起效，房地产活动和消费者信心应会在未来两年左右时间内企稳。 随着投资者为体现更加不确定的情况而完成投资总量的调整，地缘政治紧张局势的不利影响也应有所缓解。 我们预计，到2027年中国人均GDP将超过16,000美元。这高于我们对2024年人均GDP 13,000美元的预测，体现了我们假设在此期间实际人均GDP年增速为4.5%-5.0%。 我们认为，决策者可能会将重点放在使中国经济回到年增速接近5%的可持续增长上。这与官方近来多次强调的观点一致。 我们认为中国政府将谨慎实施重大政策变更，以免对企业造成冲击。政府还将继续减轻民营企业的监管和财务负担。 此外，中央政府应将继续加大对地方政府的转移支付力度。尽管与多个发达经济体之间的地缘政治关系紧张，但我们认为中国政府将持续欢迎外国投资和游客。 不过，部门之间协作面对的挑战可能会使政策实施复杂化。虽然中国是中央治理结构，但部分机构和多数地方政府在其职责范围内有着强大的独立影响力。因此，当中央政府出台的政策与部门或地方的利益不一致时，政策的实施效率可能会降低。 我们认为这些困难一定程度上反映出政策和行政单位内部的制衡机制薄弱。我们认为其中一个重要原因在于中国的信息自由流动可能不足。这些情况可导致政策结果损害资源的有效配置，并制约生产力发展。 中央政府已多次尝试减少低效的政策执行。其中一项重要举措就是将反腐行动制度化。近期，政府开始追究个别官员在工作中违纪违法的法律责任。政府还修订了地方官员的绩效指标，使其工作重点更加对齐中央目标。 如果上下协调得当，中国的政策推行就会非常迅速有效。中国的持续增长或将得益于过去数十年全国公共基础设施的快速改善。 各级政府对清洁能源技术的官方推广也加速了中国的能源转型。我们预计，重大政策举措的推进将助力中国保持优于其它中等收入经济体的增长水平。 灵活性与表现状况：政府为支持经济增长而增加公共债务，导致财政表现仍然较弱 - 未来几年，一般公共预算赤字应会从2024年占GDP的3%降至2.5%左右。 - 我们预计，预算外债务发行额或将从2025年开始逐步减少。 - 放眼全球，中国的通货膨胀水平较低。我们预计2024-2027年间，居民消费价格指数（CPI）平均每年将上涨1.5%。 从2025年开始，中国的财政表现应能从近几年的大规模财政赤字中恢复。基于我们估算的未来三到四年的GDP增速为4%-5%，政策支持的需求将逐步减少。 政府或将允许更多近些年引入的税收减免政策到期。这有助于提升政府收入在GDP中的占比。再加上政府支出的压力减弱，未来几年一般公共预算赤字应会从2024年占GDP的3%降至2.5%左右。 预算外债务发行额应该也会从2025年开始缓慢减少。虽然发行量将随着时间推进而减少，但我们预计未来三年，中央政府仍将发行特别国债。 此外，我们预计地方政府专项债发行额将从近几年的高位下降。这一下降过程应该是循序渐进的，因为近期报道显示，中央政府或将允许此类债券用于地方政府表外债务的再融资。 因此，我们预计今年地方政府或将再发行1万亿元人民币此类专项债，不过从2025年开始或将不再发行特殊再融资专项债。我们将专项债发行额纳入了我们对2024年广义政府债务净值的增长预测之中。 中央政府或将继续遏制地方政府新增表外债务。财政部对这些表外债务进行了内部估算，而且正在督促地方政府削减相关债务规模。 财政部已为地方政府设定最后期限，要求在2028年前实现全域隐性债务清零。据报道，为了努力改善债务指标，中央政府限制债务占比高企的地区新增公共投资。 我们将改制后的中国国家铁路集团有限公司（铁总）的债务纳入广义政府债务。2020-2022年疫情期间，该公司出现大规模损失，并导致广义政府债务增加。不过随着债务增长趋稳，该公司从2023年第二季度开始就已恢复盈利能力。 我们将中国的广义政府债务减去政府所持财政存款、中国投资有限责任公司的净资产和全国社会保障基金理事会的净资产，得出广义政府债务净值。按此计算方法，我们预计到2024年末，广义政府债务净值对GDP的比率将达到52%；到2027年将增至56%。 除了净广义政府债务，我们还认为或有负债使支撑评级的债务评估承压。虽然中央政府已采取一系列措施遏制地方政府表外债务，但我们仍将此类债务视为政府的或有负债。这弱化了我们对政府的债务评估，使其超出官方披露的债务规模。 不过，我们认为吸收潜在地方政府相关的预算外债务不会导致净广义政府债务达到乃至超过GDP的80%。 我们评估中国银行业国别风险为第6组，银行业资产负债表规模对GDP的比率约为265%。基于此，我们预计来自金融体系的或有负债规模有限。在计算银行业总资产时，我们扣除了银行业对政府的全部债权以及存放于央行的准备金。 对外收支依然是中国的一大信用优势，表现为中国作为大型净债权国的地位，以及人民币在国际上使用的日益增加。未来几年，经常账户盈余或将巩固中国的对外收支情况。 未来三至四年内，我们预计经常账户盈余将维持在接近2%的水平，略低于2023年的2.3%。未来一至两年，公共部门和金融行业所持金融资产占经常账户收入（减去总外债）的比例将略低于70%。 我们认为人民币在全球范围内的使用日益增加巩固了中国的对外收支韧性。根据国际清算银行2022年发布的“Triennial Central Bank Survey”，人民币占全球外汇交易量的7.0%，交易活跃程度位列第五。由此，我们评估人民币为活跃交易货币。 近年来，人民币计价资产的需求不断增加。截至2023年末，逾2%的官方外汇储备为人民币计价资产。过去两年，这一比例持续下降，部分缘于在其他主要经济体利率水平上升的同时中国的利率水平持续下降。 虽然中国人民银行（央行）未采用完全浮动的汇率机制，但在近年来已给予名义汇率更大的灵活空间。 我们认为中国的货币政策可信且有效。持续的低通胀水平，持续的金融行业改革，以及其他央行持有人民币资产作为外汇储备的意愿不断增强即为证明。 相比全球其他国家，中国的通胀处在较温和水平。5月份居民消费价格指数（CPI）仅略增0.3%。我们预计2024年-2027年中国的年CPI通胀率平均为1.5%。 相关研究 Global Sovereign Rating Trends First-Quarter 2024, April 16, 2024 Sovereign Ratings History, April 10, 2024 Sovereign Ratings List, April 10, 2024 Sovereign Risk Indicators, April 9, 2024 Sovereign Ratings Score Snapshot, April 2, 2024 2023 Annual Global Sovereign Default And Rating Transition Study, March 28, 2024 信用答疑：2024年全国两会的政策影响，2024年3月18日 Hong Kong's Proposed Digitally Native Notes Rated 'AA+', Jan. 30, 2024 中国，2023年12月14日 Asia-Pacific Sovereign Rating Trends 2024: Geopolitics Continue To Cloud Outlook, Dec. 14, 2023 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级