惠誉授予澄星集团首次B评级，展望稳定

惠誉评级 - 香港 - 2018年2月4日：惠誉已授予江阴澄星实业集团有限公司（Jiangyin Chengxing Industrial Group Co., Ltd，简称“澄星集团”）‘B’的长期发行人违约评级（IDR），展望稳定。惠誉还授予澄星集团‘B’的高级无抵押评级以及Recovery Rating ‘RR4’。此外，澄星集团拟发行的美元计价高级债券被授予‘B(EXP)’的预期评级。 拟发行债券由澄星集团的全资附属公司Red Cloud Capital Limited发行，澄星集团提供无条件及不可撤销担保。 澄星集团评级的支持因素包括：纵向一体化的磷化工业务、在化工行业已建立的市场地位、多元化的客户群、稳定的利润率；评级的制约因素则包括：有限的财务灵活性、高财务杠杆。 关键评级驱动因素 垂直整合的磷化工业务：澄星集团是世界最大的黄磷和精制热磷酸（refined thermal phosphoric acid）生产商。公司拥有黄磷产能16万吨、磷酸产能75万吨、磷酸盐产能32万吨。公司的磷业务与其自身的磷矿、煤矿、电厂、磷生产设施和物流分销网络垂直整合。公司的规模和垂直整合带来规模效应，相比较小规模的同业公司，澄星集团具有成本优势，且供应链安全度更高（security of supply）。 磷业务的部分股权抵押：澄星集团磷业务的运营实体是江苏澄星磷化工股份有限公司（Jiangsu Chengxing Phosph-Chemicals Co., Ltd.，600078 SH，简称“澄星股份”）。澄星集团对澄星股份持股25.8%。该等股权已经作为一笔银行贷款的抵押品，惠誉在相关分析中，并未将澄星股份与澄星集团并表（deconsolidated）。鉴于澄星股份的规模较小、杠杆率更高，deconsolidate对澄星集团的财务和信用指标的影响有限。按合并口径计算，澄星股份贡献了澄星集团EBITDA的22%，但占到其总借贷的33%。 贸易和物流板块的高贡献率：公司垂直整合价值链中的贸易、采矿、物流、发电等板块由母公司持有，是澄星集团贸易物流业务和其他业务的基础。这些业务合计贡献了公司2016年毛利的49%。 多元化的客户：澄星集团的客户包括众多国内外知名公司。澄星集团是高露洁（亚太）、雀巢（东南亚）和宝洁的独家供应商。此外，公司与客户签订长期供货协议。 财务灵活性受限：于2016年底，澄星集团的liquidity ratio低于1.0倍。公司2017年到期的短期债务达到80亿人民币，相比之下，total liquidity为55亿人民币。公司过于依赖（overly reliant）短期融资（占借款总额的67％）。此外，澄星集团在2018年将有9亿人民币的票据到期。公司虽有45亿人民币的信贷额度，但只有16亿人民币可供提取（available to be drawn）。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。