惠誉将万达连降两级至BB+，维持负面观察，因离岸流动性风险上升

惠誉评级 - 香港/上海 - 2018年1月3日：惠誉评级已将大连万达商业地产股份有限公司（Dalian Wanda Commercial Property Co. Ltd.，简称“万达”）的长期外币发行人违约评级（IDR）、高级无抵押评级，以及现有美元高级票据的评级从‘BBB’下调两级至‘BB+’，同时维持负面评级观察（RWN）。 此次降级也意味着，万达失去了三大评级机构中仅剩的一个投资等级评级。 评级下调两级反映，万达无法及时（in a timely manner）通过离岸融资渠道改善其离岸流动性，这导致其离岸流动性风险上升，不再符合投资等级评级。由于未能得到国家外汇管理局（SAFE）的相关批准，万达亦无法将在岸资金汇出，这加剧了离岸流动性风险。 RWN反映，万达依然缺乏明确的融资渠道来改善其离岸流动性。如果离岸银团贷款的债权银行要求提前偿还，而万达未能及时满足该要求，或者，万达未能筹集到足够的离岸资金来偿还2018年3月到期应付的第二期5.1亿美元离岸贷款，那么，万达的流动性状况可能会受到很大压力，并可能触发12亿美元优先票据的交叉违约条款，进一步增加还款压力。万达的其他贷款也可能包含类似条款；其在岸人民币票据亦包含多种债权人保护措施，可能被上述non-payment events触发。 关键评级驱动因素 境外融资困难：尽管获得国家发改委（NDRC）批准的15亿美元外债发行额度，但是，万达未能在2017年年底前发行境外优先票据。上述外债额度已于2017年年底到期，万达若要发行1年以上的离岸票据，必须申请额度延期。发改委批准时间的不确定性使得万达的离岸流动性风险升高。 提前偿还离岸贷款：万达已与相关境外债权银行达成初步协议，将在2018年5月底之前，分三期提前偿还17亿美元银团贷款，其中：2017年11月底 - 第一期 - 1.7亿美元（已偿还），2018年3月底 - 第二期 - 5.1亿美元，2018年5月底 - 第三期 - 10亿美元。万达的离岸资金不足以偿还上述贷款，不得不依靠离岸再融资或境内转账。 在岸资金获取的不确定性（Uncertain Access to Onshore Funds）：如果未能通过离岸融资渠道来偿还银团贷款或为2018年11月到期的优先票据进行再融资，万达将不得不依靠在岸资金偿还境外债务。惠誉认为，外管局批准境外汇款的时间尚不确定。如果资金无法及时汇出，万达可能被迫以不利的价格出售境外资产。 海外市场退出：于2017年12月4日，万达宣布，将其香港上市子公司——万达酒店发展（Wanda Hotel Development Company Limited）的65％股权出售给Wanda Investment Holding Co. Limited（该公司由万达最终控股股东王健林先生直接拥有），每股1.2港元，总价超过36亿港元。 万达若收到离岸付款，该交易可能会提升其离岸流动性。然而，这将排除（eliminate）万达此前传达给惠誉的另外一些离岸融资方案，例如处置或质押项目和子公司的股权。惠誉认为，这也是一个强烈的信号，表明万达在纠正（correct）此前激进的海外扩张时仍然面临巨大压力，万达有可能在不久的将来放弃海外扩张。 多重降级（Multiple-Notch Downgrade）风险：万达债务的交叉违约条款若被触发，可能导致进一步的负面评级行动。 强劲的在岸业务：万达是中国最大的购物中心运营商，旗下拥有211个万达广场，另有1300万平方米（近100个万达广场）在建。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。