标普：建业地产利润率扩大抵消收入低速增长影响；杠杆率稳定

香港，2019年4月1日—标普全球评级今日表示，建业地产股份有限公司（建业地产；B+/稳定/--）非常强劲的利润率抵消2018年收入增速较低带来的不利影响，支持公司杠杆率保持稳定。另外，该公司超过178亿元人民币的稳健现金余额继续抵消公司债务增长带来的不利影响，符合我们的预期。建业地产是一家在港股上市的中国房地产开发商。 建业地产去年的利润率显著超过我们的预期。尽管2018年公司的收入增速仅为6.5%，但其毛利润率却由2017年的23.6%扩大至34.4%。毛利润率大增的原因在于公司在一二线和三四线城市的房价均有上涨，特别是河南省省会郑州市，该市的毛利润率达到37.6%，对公司的已结转住宅毛利润的贡献率达到24%。 我们估算，2018年公司按比例合并合营公司后的穿透式债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率约为6.5倍，2017年年末为6.3倍。 考虑到截至2018年年末公司有399亿元已售未结转合约销售额（未包括合营公司的110亿元部分），因此我们预计2019年建业地产的收入将会增长。2018年公司的合约销售额增长76.5%至537亿元，销售额快速增长主要是受到公司强劲销售执行能力的驱动，特别是公司物业项目更加多元化并覆盖更多城市，以及项目跟投的激励机制。 2019年建业地产的购地预算为170亿元，不到全年销售目标的30%，因此我们认为该计划在可控范围。2018年，建业地产的购地开支与今年的开支计划基本一致。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级