穆迪授予美团首次Baa3评级；展望稳定

香港、2020年10月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向美团授予Baa3的发行人评级。同时，穆迪还向美团拟发行的票据授予Baa3高级无抵押债务评级。 所有评级展望均为稳定。 美团计划将拟发行票据募集资金用于一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“Baa3评级反映了该公司在国内餐饮外卖、到店、酒店和旅游服务领域的市场领先地位，以及美团能够利用其成熟的外卖业务实现利润率较高的酒店预订和到店等服务的交叉销售，从而改善其整体合并利润率。” “评级亦反映美团在2015年接受腾讯控股有限公司战略投资以来在变现方面具备优势，以及反映公司强劲的流动性状况，具体体现在美团的净现金状态。”王颖补充道。 与此同时，评级受美团主要业务板块，尤其是利率润较低的外卖业务竞争激烈，以及公司新业务举措相关投资和执行风险等因素的制约。评级亦考虑到了美团盈利记录较短，不过该劣势因不断增强的规模经济效应可助其保持盈利能力而部分缓解。自2019年第一季度以来，美团的调整后EBITDA为正，该势头应能得以延续。 按总交易量以及国内客房间夜量衡量，美团是中国最大的餐饮外卖业务运营企业和在线酒店预订平台，2019年分别占目标市场的67% [1] 和49% [2]。 美团运营的一体化消费服务平台提供多种多样的服务，如其他到店服务、共享单车和杂货零售服务等。这种一体化服务模式使公司能够为其稳步增长的餐饮外卖用户群体提供广泛的服务，从而以高成本效益实现业务范围扩展。该综合平台不断增强的规模经济效应推动了公司的现金流生成和利润率的提高。 得益于该综合业务模式，2019年美团新增酒店预订用户约有75%来自其外卖和店内餐饮服务用户基础。2019年公司预订服务市场份额达49% [3]，较2017年的31% [4] 大幅提高，令美团成为中国最大的在线旅游平台。美团已确立的市场领先地位和良好的成本结构为其到店、酒店和旅游部门的现金流稳步增长奠定了基础。 穆迪预计未来两年美团的收入年均增速可达35%-45%，2020年收入将从2020年的人民币1,100亿元增长至人民币2,200亿元以上。这一增长将主要得益于其外卖以及到店、酒店和旅游业务板块的稳步扩张，这两大业务板块在2019年美团的总收入中分别占56%和23%。 尽管由于新冠肺炎疫情，2020年第一季度美团生活方式产品相关需求减少，但2020年第二季度以来美团的业务运营呈恢复趋势。穆迪预计2020年下半年国内消费可恢复至正常水平。美团几乎所有收入都来自中国国内。 穆迪预计2022年美团调整后EBITDA利润率将从2020年底前12个月的7.6%改善至11%-12%左右，主要驱动因素是与餐饮外卖服务相比，到店、酒店和旅游业务板块的毛利率较高。穆迪预计未来12-24个月，美团每年可产生人民币150-250亿元的EBITDA，可轻松抵消债务增长带来的影响，并使美团能够维持2.2倍左右的健康杠杆水平 (以债务/EBITDA比率衡量) ，该杠杆水平与其Baa3评级相称。 美团的评级亦考虑了截至2020年6月30日腾讯控股有限公司 (A1/稳定) 持有该公司18.0%股权带来的运营协同效应。来自微信和QQ的引流印证了该优势，美团可低成本使用腾讯的技术基础设施和数字支付解决方案同样带来优势。 不过在主要业务板块，公司面临来自包括外卖、到店、酒店和旅游服务等各类同业的激烈竞争。我们预计美团将在产品、技术和推广方面持续投资以维持其领先市场地位。 美团亦计划进一步实施扩张，以进入杂货零售服务、共享单车和金融服务等新业务领域。未来2-3年，一些新业务的运营将产生亏损，从而影响美团的整体盈利能力。可部分缓解上述劣势的因素包括公司来自外卖和到店、酒店和旅游业务板块的现金流持续增长，以及含类现金项目短期投资在内，美团净现金状况稳健。 美团的流动性状况出色。截至2020年6月30日，公司持有超过人民币580亿元的现金和短期投资，外加预期的经营现金流，完全足以覆盖其资本支出计划需求。公司未来2-3年并没有分红计划。 美团的发行人评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响，因为控股公司受益于运营公司根据合约上缴的现金流。此外，尽管发行人属控股公司性质，穆迪预计美团涵盖多个业务板块的多样化经营亦可有效缓解结构性从属风险。 美团的评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素： 社会风险方面，穆迪亦考虑了美团外卖团队违反食品安全和职工安全相关法规可能带来的运营和财务风险。上述风险因美团采取的内控措施以及公司的监管合规记录而部分缓解。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。美团的评级考虑到事实上自2020年第二季度以来公司业务呈恢复趋势，疫情对消费的冲击的广度和严重程度因美团稳定的市场地位、审慎的财务管理和流动性缓冲而部分抵消。 公司治理风险方面，穆迪考虑了公司的所有权和投票权高度集中在公司联合创始人王兴、穆荣均和王慧文手中。美团的上市公司地位，以及公司严格遵守披露相关规定可部分缓解上述风险。穆迪亦注意到截至2019年12月31日，由8人组成的美团董事会中，有一名董事来自腾讯控股有限公司。 美团的新业务举措要求持续进行投资，但穆迪预计美团将审慎管控其新业务投资速度。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映穆迪预计美团将： (1) 维持其在中国餐饮外卖、到店和在线旅游服务行业的强劲市场地位； (2) 在扩大收入规模的同时保持盈利能力； (3) 在资本支出、新业务投资和股东分红方面秉持审慎财务政策； (4) 保持强劲的流动性，以上都是在持续的基础上。 若发生以下情况，中长期内美团的评级可能会上调：该公司实现增长目标，同时维持强劲的财务状况，从而抵御新业务举措带来的执行风险和激烈的竞争。 具体而言，若公司业务规模大幅扩大的同时维持强劲的财务状况，包括将调整后债务/EBITDA比率持续保持在2.0倍-2.5倍以下，包括类现金项目在内的短期投资后，公司仍能维持稳健的净现金水平，则穆迪可能上调美团的评级。 考虑评级上调亦需美团持续保持自由现金流生成，且新业务运营贡献持续为正。 若发生以下情况，美团的评级可能会有下调压力： (1) 该公司未能抵御竞争，外卖和旅游服务业务遭受重大破坏，可能对其收入增长和现金流产生长期负面影响； (2) 偏离审慎的财务政策，以牺牲目前强劲的财务状况为代价增长用户基础或扩大业务范围，或 (3) 大举进行收购，对其资产负债表流动性产生压力或提高整体风险。 具体而言，穆迪可能考虑下调发行人评级的信用指标保罗： (1) 美团调整后债务/EBITDA比率持续上升并高于3.5倍，且不再是净现金状态，和 (2) 现金流债务覆盖率持续下降。 与腾讯的战略合作削弱，如腾讯大幅减持其在美团的持股比例对美团亦具有负面信用影响。 若中国监管制度发生不利变化，并可能影响美团的运营或业务模式，则也会对评级带来负面影响。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》。 美团是一个领先的一站式生活方式平台，提供包括娱乐、餐饮、外卖、旅游和其他服务等本地化消费和零售服务。该公司于2010年在北京成立，2018年在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司