惠誉确认中海油服'A'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Jul 2022: 本文章英文原文最初于2022年6月30日发布于：Fitch Affirms China Oilfield Services at ‘A’; Outlook Stable
惠誉评级已确认中海油田服务股份有限公司（China Oilfield Services Limited，中海油服）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认由中海油服提供担保的高级无抵押票据的评级为'A'。完整评级行动列表请见文末。
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中海油服的评级与惠誉对其持股50.53%的母公司——中国海洋石油集团有限公司（中国海油）信用状况的评估结果紧密关联但不等同，反映了两者在运营层面的关联性为“强”，在战略层面的关联性为“中等”。基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，惠誉对中国海油信用状况的评估与中国主权评级相关联。
惠誉将中海油服的独立信用状况自‘bbb-’上调至‘bbb’，原因是惠誉预期，评级周期内公司的自由现金流生成能力将保持稳定，杠杆率处于低位，且订单需求强劲。
关键评级驱动因素
运营层面关联性强：惠誉评定中海油服与中国海油运营层面的协同效应为“强”。中海油服是中国海油，尤其是中国海油上游子公司中国海洋石油有限公司（中海油，A+/稳定）主要的综合型油田服务提供商。中国海油的大部分钻井服务需求，以及物探勘察、油井服务和船舶服务需求都由中海油服负责。中海油服的战略服务于中国海油的长期油气产量目标，与中国海油的业务规划高度一致。
鉴于中海油服和中国海油的董事会成员和高级管理层频繁轮岗，惠誉评定两者的管理层和品牌重合度为“强”。
战略层面的关联性中等：中海油服与中国海油的长期战略合作关系及其对所需技术规范的理解显著提升了中海油服的运营效率和成本灵活性，惠誉据此评定中海油服的竞争优势为“中等”。为响应政府保障能源安全的号召，中国海油正全力实施增储上产的“七年行动计划”，这为中海油服的 "中等 "增长潜力提供了支持。
中海油服在中国海油EBITDA和总资产中的占比均不足5%，对中国海油整体盈利和资产的贡献甚微，因此，惠誉评定其财务贡献度为“弱”。
法律层面的关联性弱：惠誉认为，中国海油向中海油服提供支持的法律意愿 "低"。这是因为母公司并没有为子公司的债务提供担保，；中国海油也没有任何包含交叉违约条款的存续公募债券。
中国海油稳定的资本支出支持中海油服作业量增长：惠誉预计，中海油的资本支出将在2022年持稳，国内油气产量目标在未来几年保持个位数的增长趋势，这将有助于中海油服的国内业务作业量在中期内企稳。同时，2022年钻井平台日费将基本保持稳定，随着全球上游油气市场的走强，该日费尚存一定的上升空间。
2022年盈利回升：惠誉预计，受国内业务作业量稳步提升和海外市场逐步恢复的推动，中海油服2022年的盈利将有所回升。2021年，由于海外钻井服务板块下行，中海油服的EBITDA同比下滑11%至76.6亿元人民币。但油田技术服务板块的盈利增长在一定程度上缓冲了这一影响。净债务与EBITDA之比（2021年末为1.0倍）在授评同业中处于较低水平，未来两年或将保持在1倍或1倍以下。
强大的运营灵活性：中海油服的轻资产战略和有效的成本控制令该公司维持着强大的运营灵活性。得益于灵活的短期租赁策略，该公司的固定成本保持低位，而自有钻井平台和船舶服务的利用率维持在较高水平。受业务回落影响，中海油服2021年的EBITDA利润率回缩至26%左右（2020年为30.6%），但仍具韧性。惠誉预计，这EBITDA利润率中期内将基本稳定在23-25%的水平。
独立信用状况为'bbb'：中海油服独立信用状况的支持因素包括：油田技术服务的盈利能力持续改善，有助于缓冲波动较大的钻井服务带来的结构性疲软，且公司在周期各阶段均保持自由现金流为正，财务指标强健。此外，公司在中国近海油田服务市场中占据龙头地位，拥有强大的对手方（中国海油）且营收可预见性良好，亦缓释了其地域集中度风险和对手方风险。
评级推导摘要
惠誉对中海油服的评估与其根据《母子公司评级关联性标准》对中国海油进行的内部评估相关联。惠誉评定母公司在法律层面提供支持的意愿为“低”、运营层面的意愿为“高”、战略层面的意愿为“中等”。
关键评级假设
- 基于惠誉的油价预期，原油价格在2022年将达到105美元/桶，2023年为85美元/桶，2024年为65美元/桶，此后为53美元/桶。
- 自升式钻井平台和半潜式钻井平台的日历天利用率在未来1-2年内分别为75-78%和62-60%，在之后几年内回落。
- 油田技术服务在2022年实现12%的盈利增长；EBITDA利润率因通胀压力而小幅收窄，但公司提供的高利润率服务对此形成缓冲。
- 船舶服务的日历天利用率中期将保持在90%左右。
- 2022年资本支出为42亿元人民币，未来三年将维持在类似水平。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 有证据表明中海油服与中国海油的关联性增强；
- 惠誉对中国海油采取正面评级行动，且中国海油与中海油服的关联性不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国海油信用状况的内部评估结果趋弱；
- 中海油服与中国海油的关联性减弱。
流动性及债务结构
财务灵活性强劲，流动性充裕：截至2021年末，中海油服持有123.6亿元人民币现金及有价证券，足以覆盖81.4亿元人民币的短期债务（主要为即将到期债务）。中海油服已全额偿还了于2022年5月到期的15亿元人民币境内债券。惠誉认为，基于其强劲的信用状况，公司应有能力利用内部现金和畅通融资渠道偿付到期债券。
发行人简介
中海油服是中国主要的近海油田服务提供商，由中国三大国有石油公司之一中国海油持有多数股权。中海油服的主要业务包括钻井和油井服务、船舶服务和运输以及物探勘察和采集调查等。
与其他信用评级相关联的公开评级
中海油服的评级与最终母公司中国海油的信用状况相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级