标普授予昆仑万维'BB-'评级，展望稳定

香港（标普全球评级）2018年7月11日 - 标普将其'BB-'长期发行人信用评级授予北京昆仑万维科技股份有限公司（Beijing Kunlun Tech Co., Ltd.，300418 SZ，简称“昆仑万维”），展望稳定。 该评级反映，标普预期，未来12 - 24个月，昆仑万维将在本地麻将app的利基市场中保持领先地位，公司旗下的男同社区Grindr将保持其稳固和活跃的用户群。标普也预期，昆仑万维将维持适度的债务杠杆和良好的现金流。然而，昆仑万维的经营记录短、规模小、收入来源集中，给上述信用优点（strengths）蒙上阴影。昆仑万维现有的3个业务单元中，有2个是在过去两三年收购的，这些业务之间没有明显的协同效应。 标普估计，2018 - 2019年，本地麻将app的利基市场将占到昆仑万维EBITDA的80% - 90%。昆仑万维持股58%的子公司闲徕互娱运营上述麻将app。这些app属于家人朋友间的线上社交类游戏，该特征提高了用户参与度。这些app的社交网络属性也使其难以被竞争对手取代。闲徕互娱在几个非常强劲的省级市场占有30% - 40%的市场份额。标普预期，闲徕互娱将在这些省份获取市场份额，但是，在那些不具有先发优势（wasn't the first mover）的省份，闲徕互娱将失去市场份额。因此，闲徕互娱的增长可能在未来两三年达到饱和。此外，还存在监管风险。标普认为，中国政府有可能认为此类app不仅仅是技能/娱乐游戏，进而加强监管。 标普认为，未来12 - 24个月，Grindr有望扩张其地域存在，并拥有更多的广告合作伙伴。Grindr受益于LGBT社群的忠实目标客户群，会员费占到其收入的50% - 60%。尽管Grindr的增长稳健，但标普预测，2018 - 2019年，Grindr的EBITDA贡献率将被限制在7% - 12%。 标普预期，昆仑万维的移动游戏子公司Kunlun.com在竞争激烈的游戏行业中继续作为一个小型参与者，并在2018 - 2019年为昆仑万维贡献6% - 8%的EBITDA。Kunlun.com正在经历从“授权游戏”到“自主开发游戏”的转变。 昆仑万维可能增加对Opera的持股（当前持股比例为48%）。Opera是一款网页和移动端浏览器，用户分布在欧洲、非洲和东南亚。如果昆仑万维将Opera的持股提高到51%以上，标普将在对昆仑万维的分析中将Opera完全合并（fully consolidate）。目前，对Opera的不完全合并（pro forma consolidate）并未显著改变昆仑万维的信用指标。与此同时，Opera已于2018年6月申请在纳斯达克IPO。标普认为，这可能会在一定程度上推迟昆仑万维收购该实体多数股权的计划。 标普预测，昆仑万维的收入2018年将增长8% - 13%，2019年将增长5% - 10%，主要得益于闲徕互娱和Grindr的增长。由于本地麻将app市场的竞争可能变得更加激烈，标普预计，2018 - 2019年，昆仑万维的EBITDA margin将保持在30% - 35%，略低于2017年的35%。标普估计，昆仑万维的EBITDA 2018年将最多增长5%，2019年将增长10% - 15%。 标普预期，昆仑万维的debt-to-EBITDA ratio将从2017年的1.8x短暂飙升至2018年的3.7x，原因在于，昆仑万维在2018年一季度增加了Grindr和Opera的持股，导致现金流出。鉴于昆仑万维的现金流强劲，且营运资金需求很低，该指标2019年料将降至2.9x。就财务政策而言，标普预期该公司将继续收购。 (注：2018年4月20日，昆仑万维公告，拟以境外全资子公司作为发行主体发行境外美元债券，昆仑万维、香港昆仑万维股份有限公司、昆仑集团有限公司将为本次境外债券项下的清偿义务提供无条件及不可撤销的跨境担保。债券的发行总规模不超过3亿美元（含3亿美元），期限不超过5年（含5年），募集资金用途为：偿还境内外债务、支付境内外投资项目款、境外子公司运营资金及公司境内外一般经营用途。） ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。