惠誉确认天保投控评级为‘BBB’；展望负面

Fitch Ratings-Hong Kong-05 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月12日发布于：Fitch Affirms Tianjin Free Trade Zone Investment at 'BBB'; Outlook Negative 惠誉评级已确认中企天津保税区投资控股集团有限公司（天保投控）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’。负面评级展望反映了惠誉对天津市政府信用状况的评估。 惠誉同时确认天保投控票息率6.25%、2021年到期的2.3亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB’。该票据由香港保融发展有限公司（香港保融）发行，由天保投控提供无条件、不可撤销的担保。 天保投控隶属于天津市政府的旗舰经济开发区-天津港保税区，对于天津市政府和天津港保税区管理委员会（保税区管委会）实现保税区发展蓝图发挥着重要作用。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：天保投控是一家根据中国《公司法》注册的国有有限责任公司，由天津港保税区国有资产管理局（保税区国资局）全资拥有，并受其直接监督和控制。公司董事会成员主要由政府任命，重大项目须经地方政府审批，融资计划和负债水平亦受到市政府的密切监督。天保投控需要定期向地方政府和保税区管委会上报自身经营和财务业绩。 政府以往支持力度为“中等”：天保投控得到了市政府的持续补贴和注资，以缓解公司日常运营和资本支出带来的资金压力，增强其财务灵活性。在过去四年中，每年获得的调拨补助占其总营收的12%-24%。在2018年和2019年前9个月，天保投控从市政府获得了超过50亿元人民币的注资，但保税区管委会的“其他应收账款”（包括转到政府的资金）在2018年增加了107亿元人民币，使其自政府获得的支持有所降低。 违约带来的社会政治影响为“中等”：该公司主要在天津港保税区运营，对于实现保税区的发展蓝图发挥了重要作用。天保投控是天津港保税区内唯一一家承担基础设施建设和提供公共设施、水处理、电力、供暖等服务的公司。但是，鉴于其业务模式和覆盖范围有限，惠誉认为，如果该公司违约，可以被天津市其他主要政府相关企业替代，尽管可能会有暂时的服务中断。 违约造成的融资影响为“强”：天保投控是天津市的主要国有企业之一。该公司拥有多元化的融资渠道，包括定期在国内债券市场发行债券。来自公共部门的收入、补贴和应收账款对天保投控履行其业务职能和维持信用状况至关重要。天保投控违约将对天津市其他主要政府相关企业的境内外融资渠道和融资成本产生重大影响。 独立信用状况为‘b’：天保投控的独立信用状况主要受到高杠杆导致的“较弱”财务状况制约。惠誉预计，公司净债务与EBITDA的比率在未来三年内将保持在20倍以上，但4.1倍运营开支的强大流动性缓冲可缓解较高的杠杆压力。天保投控所处的经营领域竞争激烈，成本转嫁能力有限，因此收入防御能力被评定为“较弱”。基于成本结构中的集中度风险较低，运营风险被评定为“中等”。 评级推导摘要 天保投控的评级由惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出，反映了天津市政府对该公司的最终所有权和监管权、以往财政支持，以及该公司在市政府关键战略举措- 天津港保税区发挥的职能性作用。这些因素表明，必要时，市政府有强烈意愿向天保投控提供重大支持。 天保投控的发行人违约评级由惠誉根据其《政府相关企业评级标准》所载四大因素推导得出，‘b’独立信用状况的推导依据为《公共部门营收驱动企业评级标准》。 评级敏感性 如果惠誉认为天津市政府向天保投控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力发生变化，则可能会影响该公司的评级。 如果天保投控违约带来的社会政治影响和融资影响增强，从而令天津市政府向该公司提供支持的意愿上升，或政府加大对该公司的支持力度，则可能触发对该公司的正面评级行动。反之，如果天保投控违约带来的社会政治影响和融资影响大幅减弱，或政府稀释对该公司的持股，或政府降低对该公司的支持力度，则该公司的评级可能被下调。 对天保投控发行人违约评级采取的任何评级行动将导致对上述票据的相应评级行动。 财务报表调整摘要 2017年利息补贴7.806亿元人民币，已由原始财务报表利息收入调整为转让与补助（含补贴）。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Hongkong Baorong Development Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB Tianjin Free Trade Zone Investment Holding Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Neg ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Neg 来源：惠誉评级