惠誉确认中国交建的评级为'A-'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 24 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月18日发布于：Fitch Affirms China Communications Construction Company at 'A-'/Stable 惠誉评级已确认中国交通建设股份有限公司（中国交建）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A-'；发行人违约评级的展望为稳定。 中国交建是中国领先的交通运输基础设施建设公司，2020年被《工程新闻纪录》（ENR）评为全球第四大工程承包商。中国交建的母公司中国交通建设集团有限公司（中国交通建设集团）为中国政府全资拥有。 中国交通建设集团的绝大部分营收、利润、债务、现金与资产来自中国交建。此外，中国交建与中国交通建设集团的顶层高管亦高度重叠。惠誉认为中国交通建设集团是一家中间控股公司，中国政府（A+/稳定）是中国交建的实际“母公司”，因此惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出中国交建的评级。 鉴于政府支持中国交建的意愿以及中国交建与政府之间的关联性，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定该公司得分为27.5分，并采用自上而下的评级方法得出中国交建的评级。惠誉基于中国政府的发行人违约评级下调两个子级得出中国交建的发行人违约评级。稳定展望反映出惠誉对中国交建从中国政府持续获得政府支持的预期。惠誉评定该公司的独立信用状况为'b'。 关键评级驱动因素 政府持股程度为“强”：惠誉已评定中国交建的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。2020年末中国交通建设集团对中国交建持股57.99%。中国交通建设集团几乎全部营收及大部分资产均来自中国交建。中国交建与国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）下属全资子公司中国交通建设集团的高管存在重叠，中国交建的战略和经营活动受政府监督且中国政府通过中国交通建设集团对中国交建实施控制。 以往支持力度为“中等”：惠誉已将中国交建的政府以往支持力度评定为“中等”。中国交建的财务状况持续处于较弱水平，因此惠誉认为政府为该公司财务稳定性和生存能力提供支持的力度为中等。鉴于中国交建对政府和社会合作资本项目（PPP）以及建设-经营-转让（BOT）项目的投资，惠誉预计，中国交建的财务状况中期内将持续疲弱。 政府支持意愿强：惠誉评定中国交建若违约将带来的社会政治影响为“强”。该公司若违约将对中国民用及军用海上设施的建设产生影响，这从长期来看可能会影响国防设施的部署及海上贸易的发展。中国交建若违约还可能影响中国的“一带一路”倡议，原因是该公司对中亚、南亚、东南亚和非洲的基础设施建设起着重要作用。惠誉已评定若该公司违约带来的融资影响为“强”，原因在于，该公司若违约将可能削弱中国政府及中国其他政府相关企业的资本市场融资渠道。中国交建是活跃的债券发行人。 在工程建设领域的战略地位：2020年中国交建继续在中国海事工程建设领域占据垄断地位。此外，该公司为实现政府增强中国在国际工程建设市场上竞争力的目标发挥着重要的战略作用。2013至2019年间中国交建与“一带一路”沿线国家签订合同共计约1,000亿美元，成为该倡议的最大参与者之一。2020年中国交建被《工程新闻记录》（ENR）评为全球第四大承包商及最大的交通基础设施承包商。中国交建是中国最大的路桥设计单位，且对国家公路系统工程建设标准的制定具有影响力。 财务状况疲弱：中国交建'b'的独立信用状况反映了该公司持续为负值的自由现金流（FCF）及上升的杠杆率。鉴于中国交建对PPP和BOT项目相关投资持续产生负自由现金流，惠誉预计，2021至2024年该公司的FFO净杠杆率将进一步升至11倍。鉴于PPP和BOT项目相关现金流出激增，2020年中国交建的FFO净杠杆率从2019年的7.2倍继续恶化至9.6倍。2020年中国交建的总债务增加了逾1,000亿元人民币，主要原因在于其长期借款和混合工具增加。 惠誉预计，中国交建对PPP和BOT等投资项目的扩张将在中期内延续。中国交建的目标是在2021年令新签投资项目合同金额达到2,100亿元人民币，较2020年和2019年分别提高19%和5%。2020年末中国交建对此类项目尚有逾7,800亿元人民币的未完成投资计划，按现有投资速度计算，完成这些投资需要数年时间。因此，在中期内，中国交建很可能将维持较高的投资项目现金流出及负自由现金流。 评级推导摘要 惠誉基于中国'A+'的长期发行人违约评级下调两个子级得出中国交建'A-'的发行人违约评级，这反映了中国交建作为一家政府相关企业所占据的有利地位。该公司对政府的战略重要性与国务院国资委下属处于仅有一家或两家主导企业的行业的其他大型工程建设公司相当，例如铁路工程建设行业的中国中铁股份有限公司（中国中铁，A-/稳定）。惠誉对中国交建和中国中铁均采用其《政府相关企业评级标准》中载明的自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级下调两个子级得出这两家公司的评级，这反映了它们与政府之间的强关联性。 惠誉评定中国交建的政府以往支持力度为“中等”，低于对中国中铁该指标的评估结果，原因是中国交建的财务状况弱于中国中铁——表现为前者的杠杆率更高。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021至2024年间营收增速为6%-11%（2020年为13%） - 2021至2024年间EBITDA利润率约为8%（2020年为8%） - 2021至2024年间每年资本支出为800亿元-900亿元人民币（2020年为900亿元人民币） - 2021至2024年间每年PPP项目及其他投资项目相关现金流出为80亿-90亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取正面评级行动。 - 中国交建获得中国政府支持的可能性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国采取负面评级行动。 - 中国交建获得中国政府支持的可能性减弱。 中国交建的评级低于中国主权信用评级两个子级。惠誉在2020年7月27日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 结构性特点：大幅降低金融系统风险，例如将信贷增速持续保持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的定性叠加(QO)指标被取消。 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 结构性特点：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 公共财政：在新冠疫情冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。 外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他 'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 流动性及债务结构 流动性充足：2020年末中国交建的流动性保持充足，其可用现金约为1,230亿元人民币，足以完全覆盖其1,120亿元人民币的短期债务（含混合证券）。此外，2020年末中国交建持有尚未使用的非承诺性银行授信额度12,340亿元人民币——承诺性授信额度不常见于中国银行系统。 本评级行动由惠誉国际评级有限公司提供，仅适用于符合2020年11月12日起实施的第13959号行政令（“行政令”）及美国财政部外国资产控制办公室发布的实施指引的交易。本评级行动非旨在提供给且不应由任何“美方人员”使用，因为该词在行政令中指从事行政令所禁止交易的人员。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》基于中国'A+'的主权信用评级下调两个子级得出中国交建的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级