标普授予沙钢集团“BBB-”评级，展望稳定

- 江苏沙钢集团有限公司（沙钢集团）是中国最大的民营钢铁厂。该公司的成本结构具竞争力，在华东地区拥有较大市场份额，并拥有稳固的客户关系。但该公司的业务集中且高附加值产品占比较小，削弱了上述优势。 - 在收购位于伦敦的Global Switch Holdings Ltd.之后，沙钢集团将业务拓展至互联网数据中心服务，该业务带来稳定的盈利和现金流。 - 受稳健的经营性现金流、有节制的资本支出和审慎的营运资金管理的支撑，我们预计沙钢集团将维持适中的财务杠杆。 - 2021年5月18日，标普全球评级授予沙钢集团长期主体信用评级“BBB-”。 - 稳定展望反映我们认为，沙钢集团将维持其在钢铁行业内领先的市场地位和成本优势，且未来12-24个月其债务对EBITDA比率将保持在2.5-2.7倍。 香港，2021年5月18日—标普全球评级今日宣布，对沙钢集团采取上述评级行动。 沙钢集团评级反映我们认为，该公司拥有具竞争力的成本结构、大型运营规模、稳固的客户关系、以及适中的财务杠杆。但该公司的业务集中且专注于建筑钢材，削弱了上述优势。 在中国激烈竞争的钢铁行业，我们预计沙钢集团的盈利能力将高于行业平均水平。2021-2022年沙钢集团炼钢业务的EBITDA利润率将为12%-13%，高于行业平均水平，因此其成本结构或将保持竞争力。我们认为沙钢集团具有成本优势，缘于过去三年该公司保持很高的产能利用率逾95%，高于75%-85%的行业平均水平。我们将高产能利用率归因于该公司先进技术带来的低成本。此外，沙钢集团的生产基地靠近长江码头，可将进口铁矿石直接运送至工厂。相比依赖于卡车运输的钢铁厂，这能节省多达50%的货运成本，并减少运输造成的货物损失。沙钢集团在混合不同品位铁矿石方面的专长有助于其实现最佳成本，并确保其钢铁产品的质量。 我们预测未来12-24个月沙钢集团将保持其在华东地区的领先市场地位，并维持与客户的良好关系。2020年沙钢集团的粗钢总产量为4100万吨（包含关联企业及合资企业的产量），位居中国第三大钢铁厂。前两大钢铁厂为中国宝武钢铁集团有限公司（1.15亿吨）和河钢集团有限公司（4200万吨）。沙钢集团是中国最大的优质高速线材生产商，占8%的市场份额。该公司还提供高质量的长材和板材，用于许多重要的国家基建和建设项目，包括跨海公路铁路桥、海上钻井平台和天然气管道。沙钢集团的主要客户位于发达的东部沿海地区，即中国最大的钢材消费市场，从而支撑着其稳定的销量。该公司拥有长期良好的客户关系，钢材总销售的60%直接面向终端客户，剩余通过经销商。因审慎的营运资金管理和良好的品牌声誉，沙钢集团能够在产品交付之前向客户收取货款，这有助于公司维持正的经营性现金流。 沙钢集团的业务集中在华东地区，且高附加值产品的贡献较小（尽管在上升），削弱了其优势。该公司生产基地位于江苏省，过去三年逾80%钢铁产品在国内销售。因产品出口的利润低于国内销售，沙钢集团减少出口量，仅出口10%-15%的产品以保持一定的客户关系。该公司主要产品用于建筑项目、制造业和汽车行业。因近几年来基建和房地产行业的需求比制造业和汽车行业强，其长材产品的盈利优于板材。相比板材，我们认为建筑钢材市场的准入门槛较低，竞争更激烈。尽管如此，我们预计沙钢集团的高质量产品和品牌有助于维持其市场地位。 得益于正的自由现金流，我们预计未来12-24个月沙钢集团将降杠杆。受中国强劲需求的支撑，我们预测该公司2021年和2022年的经营性现金流将保持为每年约120亿元人民币，与2020年持平。这足以覆盖同期每年43-44亿元的资本支出和17-19亿元的现金分红。因此，我们预测2021-2022年沙钢集团的债务对EBITDA比率将从2020年底的2.9倍下降至2.5-2.7倍。尽管如此，全球经济复苏的不确定性、中国钢材需求的展望、以及钢铁和铁矿石的价格波动可能使该比率偏离改善趋势。 收购Global Switch之后，沙钢集团拥有新兴IDC业务，该业务带来稳定的盈利和现金流。沙钢集团于2019年8月收购Global Switch的51.71%股份，成为其最大股东。Global Switch是全球领先IDC运营商之一，在欧洲和亚太区拥有13处资产。通过出租位置优越、高质量和大规模的IDC，该公司生成稳定的经营性现金流。受云计算、5G、物联网的需求快速增长的推动，未来3-5年中国IDC业务或将以20%-30%的复合年均增长率增长。我们认为Global Switch的品牌、运营和管理IDC的专长、以及现有优质客户将满足中国对于高端服务供应商的强劲需求，长期内可能推动沙钢集团的盈利增长。 沙钢集团的稳定展望反映我们认为，该公司将维持其在中国钢铁行业的领先市场地位和成本优势。稳定展望还反映我们认为，未来12-24个月沙钢集团将维持稳健的经营性现金流，能够覆盖其审慎的资本支出计划。我们预计同期该公司的债务对EBITDA比率将保持在低于3.0倍的水平。 如果沙钢集团的债务对EBITDA比率上升至持续高于3.5倍，我们则可能下调其评级。如果和我们的基本假设相比，钢铁价格大幅下降或铁矿石成本上升，导致该公司盈利能力恶化，或者该公司未能保持其成本控制的优势，则可能出现上述情形。如果该公司举债的资本支出大幅超出我们的预期，亦可能出现上述情形。 如果沙钢集团的债务对EBITDA比率持续低于2.5倍，且自由经营性现金流保持为正，我们则可能上调其评级。如果该公司保持审慎的资本支出，且强劲的经营性现金流大幅降低债务规模，则可能出现上述情形。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级