穆迪因中升的拟收购计划将其展望调整为正面；维持评级

香港、2021年7月2日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中升集团控股有限公司（中升）Baa3的发行人评级和高级无抵押债务评级。 同时，穆迪将上述评级的展望从稳定调整为正面。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“评级展望调整为正面反映了我们的预期，即中升对怡和控股有限公司（怡和控股）在中国的梅赛德斯-奔驰汽车经销商网络的潜在收购有望提高中升作为具有较高市场份额的梅赛德斯-奔驰领先经销商的业务形象，提高其作为怡和控股在中国唯一汽车经销商平台的战略重要性，并巩固中升与戴姆勒股份公司（A3/稳定）的战略伙伴关系。” “评级行动也反映了我们认为中升将继续扩大其经营规模并减少对短期债务的依赖。我们还预计，由于其强劲的自由现金流生产能力，中升将增加其流动性缓冲，同时维持审慎的财务管理，按调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将升至2.0倍左右。该杠杆水平对其评级而言较强。”张兴昀补充称。 中升于2021年7月1日宣布，计划以13亿美元（人民币87亿元）的初步和指示性总金额收购怡和控股（A1/稳定）在中国全资所有的梅赛德斯-奔驰汽车经销商网络，其中包括9亿美元（人民币60亿元）的现金和4亿美元（人民币27亿元）的中升新股，这些新股将收由怡和控股申购。 交易结束后，怡和控股在中升持有的股权可能从截至2020年底的19.6%增至21.3%。 评级理据 中升Baa3的发行人评级反映了该公司领先的市场地位、庞大的经销商网络、良好的品牌和市场敞口、灵活的商业模式和高效的运营管理。评级还考虑了公司稳健的财务指标、审慎的财务策略以及与少数股东怡和控股的战略合作关系。 中升对短期融资的依赖，以及行业常见的通过内生增长或外部收购扩张带来的较高资本需求制约了其评级。中升强大的业务能力、良好的融资渠道和持续的自由现金流生成能力一定程度上缓解了这些风险。 此次收购将增加中升作为怡和控股在中国唯一的梅赛德斯-奔驰经销商的重要作用，截至2020年底其持有的中升股权将从19.6%增至21.3%。收购标的仁孚中国集团为怡和控股在大中华区市场领先的梅赛德斯-奔驰经销商，在华南和华西有很高的市场份额。 穆迪预计，随着市场持续复苏，即便没有上述潜在交易，2021年中升的收入也将增长23%左右。在疫情影响影响下，2020年中升收入仍增长了19.6%，其中大部分毛利润来自定期维修服务和奢侈品牌。强劲的业绩还受益于该公司品牌的有利影响。 上述交易可以增强公司豪华品牌产品的市场地位，这些产品具有稳固的需求前景，有望为经销商提供更高回报。中升对于梅赛德斯-奔驰等知名汽车制造企业亦具有战略重要性，上述品牌汽车在中国的收入中有很大一部分由中升实现。 中升通过债券发行降低对短期债务的依赖。2021年第一季度该公司发行了4.5亿美元将于2026年到期的债券。新的融资渠道有助于该公司以合理成本获得长期融资。 穆迪估计，潜在的收购将对仁孚中国稳健的信用状况产生的影响有限。仁孚中国表现强劲，保持了坚实的信用状况，并披露了净现金状况。截至2020年底，公司披露的收入和税前利润分别为中升的12%和11%左右。 即使考虑了中升收购和经营规模扩大可能导致债务上升，穆迪预测未来12至18个月公司杠杆率将维持在2.0倍左右。公司强大的自由现金流生成能力和审慎的财务管理有助于将杠杆率控制在上述水平。中升的杠杆率已从2019年底的2.6倍降至2020年底的2.1倍。 中升的流动性充足。公司的手头现金和经营性现金流足以满足未来12-18个月内的财务义务，由于自由现金流的生成能力很强，对短期债务的依赖程度降低。但与汽车经销行业的其他公司类似，中升面临着营运资金需求较高，因此需要进行短期融资才能为其提供资金支持。 中升已经展示了其融资能力及平衡长短期资金安排的意图。其近期的美元债券发行以及与银行建立的业务关系和多种融资渠道（包括银行贷款、境内外银团贷款、股票，可转换债券和汽车制造商融资）证明了其融资能力。 中升的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响。因为虽然中升是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但中升的业务状况高度多元化，现金流来自大量运营子公司，从而缓解了中升债权人面临的结构性从属风险。 上述评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 因客户需求、全球供应链面临挑战，且存在车辆运输和客户数据使用和保护等因素，中升在汽车生态系统中面临着与其他汽车经销商类似的社会和环境风险。 公司治理风险方面，公司创始人黄毅和李国强合计持有该公司58%左右股权。上述风险因重要少数权益股东怡和控股、有两名董事会成员来自怡和控股，以及2010年上市以来审慎财务管理的良好记录而得以缓解。中升和怡和控股的关系融洽。 可引起评级上调或下调的因素 若中升能实现以下几项，穆迪可能上调其评级：的市场地位得到提升，并在发展过程中保持稳健的财务状况。同时，公司持续改善流动资金状况，无限制用途现金和自由现金流生成能够覆盖其短期债务。 表明评级有望上调的信用指标包括。（1）以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率持续低于2.5倍；（2）EBIT/利息比率持续高于6倍。 若发生下列情况，中升的展望可能恢复至稳定：（1）中升的业务状况未能改善；（2）流动性恶化；（3）财务政策变得更加激进；或（4）财务状况持续疲软，杠杆率未能持续低于2.5倍，或EBIT/利息比率可能低于6倍。 若怡和控股减持中升股权，这对后者的评级具有负面影响。 上述评级采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》。 中升集团控股有限公司是中国领先的一家汽车经销商。截至2020年底，该公司共运营373家门店，覆盖全国24个省份。该公司总部位于大连，创始人黄毅先生和李国强先生是公司控股股东。战略投资者怡和控股有限公司2020年底持有中升20%左右股份。该公司于2010年3月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司