穆迪维持中国A1的评级，展望仍为稳定（完整评级公告）
新加坡、2022年8月29日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司（穆迪）于今日维持中国A1的长期本外币发行人评级和高级无抵押债务评级，以及（P）A1的外币高级无抵押储架发行评级。评级展望仍为稳定。
维持A1评级的驱动因素是穆迪认为中国信用状况的核心优势，特别是其高度的经济实力和稳健的财政实力，中期内有望保持。与此同时，中国的体制和治理实力将经受考验，其中包括管理一系列复杂政策问题（涵盖提高生产率、降低杠杆水平、创造一个房地产行业能够促进经济可持续增长和财富积累的环境、促进环境可持续发展和维护社会稳定）的行政体制的质量。虽然所有这些领域的中期政策目标都有助于中国的债务可持续性，但转型风险较大。
稳定展望反映出，在上述转型期，至少在地方层面，有再次遭遇经济和金融压力的可能性，如果政策有效性和行政体制的质量不足以遏制对经济增长和银行部门的压力，则可能会对主权评级造成较大下行压力。庞大的经济和财政实力能抵御短时、局部性压力从而支持主权评级，以及具有持续性的有效政策和不断推进渐进式改革可缓解上述风险。
中国的本外币国家评级上限保持不变，仍分别为Aaa和Aa1。本币国家评级上限较主权评级高4个子级，反映外部风险有限、体制总体具有可预测性；而政府在经济和金融体系中的参与度和影响力可能导致政府决策对非政府发行人具有负面影响，从而减弱上述优势。外币国家评级上限较本币国家评级上限低一个子级，反映强大的政策有效性、低外债水平，以及资本账户管制历史所产生的净影响。在主权面临非常严重的财政压力的低概率情景下，存在一定的转账和兑换风险，不过此类风险有限。
评级理据
维持评级的理据
即使或有负债风险依然存在，中国的经济和财政实力将继续支持其信用状况。
中国规模庞大且具有竞争力的经济在抗击疫情、政府“动态清零”政策，以及应对房地产行业明显放缓带来的重大挑战方面保持了相对韧性。特别是，穆迪认为，疫情造成的总体经济创伤将较温和。从长期来看，由于人口老龄化，中国的增长潜力将继续放缓。不过，在收入水平持续上升和强有力的全球竞争力的支撑下，中国将继续保持其高经济实力。
从近期来看，穆迪已将中国2022年和2023年经济增长预测分别调整为3.5%和4.8%，以考虑到潜在的反复封控措施的影响，以及国内“动态清零”政策对消费的制约，不过宏观经济应对政策的实施部分缓解了上述影响。中期来看，与过去几十年相比中国人口和劳动力将减少，且房地产行业增长放缓，这将对中国的增长潜力产生重大影响。
不过，穆迪预计渐进式改革将继续加强创新和技术进步、提高教育质量、促进经济增长结构向高价值制造业、服务业和提升国有企业（国企）的生产率倾斜，这将支持生产率和GDP增长，并继续提高生活水平。
穆迪认为考虑了疫情对财政和债务的影响后，中国的财政实力仍保持相对稳健。穆迪预测截至2022年底，一般政府债务将占GDP的49%，高于2019年的39%，升幅与全球其他主权国家和地区相比并不大。然而，考虑到城投公司和国企债务的增加，中国总体公共债务状况转弱更为明显。例如，包括一般政府债务和城投公司债务在内，穆迪预测到今年年底中国的债务负担占GDP的比例将达到96%，而疫情之前为74%。公共部门债务的增加反映了地方政府收入基础与其经济和社会支出责任不匹配这一根本性长期问题。疫情封控措施对收入增长的影响以及房地产行业活动的下降加剧了这种不匹配。尽管国企部门有很大一部分具备偿债能力，但财务状况不佳的国企的债务构成中国政府的或有负债，这一特征严重影响中国的主权信用状况。若这些或有负债通过公共部门成本共担大规模化实，则中国的财政实力将大幅受损。
与此同时，中国的债务负担能力有望保持强劲。穆迪相关研究显示，旨在削减债负最重国企债务的相关政策取得了一定成功，这缓解了或有负债风险。尽管公共部门总体债务有所增加，但穆迪认为去杠杆仍是中国政策目标的一个重要组成部分，这反映在中国政府在疫情期间的宽松财政政策相对克制，并着重控制城投公司的杠杆水平，例如，其要求地方政府实施的基建投资需具有经济效益和/或社会效益。
转型压力将挑战中国的执行能力
中国面临着一系列的政策挑战，包括提高生产力并抵消人口老龄化对经济增长的影响；在不损害金融稳定的情况下降低公共部门杠杆率；创造有利环境，使房地产业能够以可控的增速和社会成本推动可持续发展和财富积累；在广阔多样的地域和经济结构中推动环境的可持续发展；保持社会稳定。
回顾过去两年的经验，穆迪认为主要政策目标的转型成本对短期经济增长产生了一定的负面影响，这些目标包括:降低时而面临供需失衡并导致财富不平等的房地产业在国民经济中的作用；促进“共同富裕”。
虽然上述总体政策目标从长远来看具有正面信用影响，但其实施却凸显了中国行政体制的能力所存在的部分弱点，特别是在确认政策调整的路径和广泛的潜在影响方面。另一方面，这会导致一定程度的政策不确定性，可能会降低政策改革的有效性。
监管机构对互联网平台和教育等行业的政策调整带来了不确定性，此外近期房地产行业也面临下行压力，这些情况可能会削弱消费者的消费意愿和投资者的投资意愿。更广泛而言，部分政策执行会增加消费者的不确定性，令经济结构进一步向消费和服务业调整的进程延迟，而影响企业和投资者的不确定性会不利于创新和生产力。
总体而言，在现阶段，穆迪认为中国的体制质量和治理实力为中等，其中结合了部分领域的政策能产生效果的记录以及上文总结的执行力存在的薄弱迹象。这些广泛而宏大的政策议程虽然反映了经济和社会需要，但对体制和治理质量的考验可能比目前假设更大。
虽然地缘政治紧张局势加剧，但政治风险将得到控制
潜在的地缘政治紧张局势符合穆迪的观点，即中国与美国（Aaa/稳定）的关系会继续存在摩擦，原因是知识产权和产业政策等经济问题以及双方在亚太区的角色不断发展变化。尽管如此，除了摩擦偶有加剧之外，双方的紧张关系不大可能升级到显著影响中国主权评级的程度。
稳定展望理据
中国主权评级的稳定展望反映了其风险相对于A1评级而言处于较为均衡的水平。财务压力（包括通过房地产业传导的压力）、进一步落实共同富裕政策或国企去杠杆均可能会继续考验中央和地方政府区分流动性和偿债能力压力、防范风险蔓延及持续创新的能力。但是，庞大的财政及外汇储备以及政府对经济和金融体系的部分掌控使得防止金融稳定风险乃至最终防范社会稳定风险的措施行之有效。
环境、社会和治理因素
环境因素继续对中国政府构成一项重大挑战，长期内可能会增加财政成本，制约某些地区的经济增长，进而影响信用前景。主要问题包括大规模的补救成本，涉及工业发展对于空气质量、土壤退化以及水质的长期影响。此外，气候变化可以表现为极端天气。如果极端天气越来越频繁地出现，则有破坏投资的风险。
人口老龄化正在加大中国的健康相关支出需求，而上述环境损害的各个方面可能会在长期内提高医疗成本。
但是，现阶段穆迪预计政府优先考虑环境风险，并曾有效减少空气污染的措施可缓解上述风险。
社会因素对中国政府信用质量的影响较大，原因是政府重视通过经济增长和共同富裕政策来维持社会稳定。政策重点是支持总体就业，并在政策或经济结构调整导致失业问题时协助调整。近期中国面临管理房地产业改革带来的社会压力的挑战，此项改革意在弱化房地产业在经济中的作用。中期内中国也面临人口老龄化和劳动力人口萎缩的挑战，这对潜在经济增长的影响会不断加大，并可能导致社保支出大幅攀升。政府的支持能力在一定程度上降低了经济与人口结构转型的负面影响，从而缓解社会风险。
治理因素对中国主权评级有重要影响。中国行政体制的质量面临多重挑战，其中包括影响房地产业的结构性调整以及中央和地方政府之间的政策协调与执行。与此同时，中国有相对有效的宏观经济政策记录。
人均GDP（基于购买力平价，美元）: 19,260美元（2021年）（亦称人均收入）
实际GDP增长率（变化率）: 8.1%（2021年）（亦称GDP增速）
通货膨胀率（CPI，12月/12月变化率）: 1.4%（2021年）
一般政府财政收支/GDP: -3.1%（亦称财政收支）
经常账户收支/GDP: 1.8%（2021年）（亦称对外收支）
外债/GDP: 15.5%（2021年）
经济抗压性: a2
违约历史: 自1983年以来无债券或贷款违约事件发生。
2022年8月24日，评级委员会召开会议讨论中国主权评级。讨论要点包括: 发行人的经济基本面（包括经济实力）未显著改变。发行人的体制和治理实力未显著改变。发行人的财政或财务实力（包括债务状况）未显著改变。发行人对突发事件风险的敏感性未显著改变。
可引起评级上调或下调的因素
如果有迹象表明中国政府顺利应对各主要政策问题的复杂挑战（包括生产力、杠杆率、各级政府的政策协调和执行框架），则其评级可能会上调。如果中国政府能够有效管理上述问题的发展变化所产生的经济、环境和社会压力，这对评级将有正面信用影响。
如果有迹象表明中国政府未能解决以下挑战，则其评级可能会面临下调的负面压力:维持经济增长、降低杠杆率的上升幅度、改善包括地方政府层面的政策有效协调与执行。如果金融、社会和经济出现不稳定情况，则会对评级具有负面信用影响。
上述评级所采用的主要评级方法为2019年11月发表的《主权评级方法》。
本评级行动采用的评级方法说明了所有适用评级因素的权重。
注：相关评级为主动评级。
来源：穆迪投资者服务公司