惠誉确认宁波鄞城集团的评级为'BBB'，并将其移出评级标准观察名单；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 04 Jun 2024: 本文章英文原文最初于2024年6月3日发布于：Fitch Affirms Ningbo Yincheng Group at ‘BBB’, Removes UCO; Outlook Stable 惠誉评级已确认宁波市鄞城集团有限责任公司（Ningbo Yincheng Group Co., Ltd.，“宁波鄞城集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定；同时确认宁波鄞城集团的存量高级无抵押债券评级为'BBB'。惠誉已将上述所有评级移出评级标准观察名单。 本次评级确认基于惠誉对宁波鄞城集团的出资人鄞州区政府内部评估结果做出调整。此外，该评级还反映了惠誉依据其于2024年1月12日发布的《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》对宁波鄞城集团关键风险因素的重新评估。新版《政府相关企业评级标准》对决策和监管、支持先例、维持政府政策职能以及蔓延风险等关键评级考虑因素作出了更为清晰的阐述，并取消了“中等”和“较弱”这两项评级因素评定结果。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，鄞州区政府在必要时“极有可能”向宁波鄞城集团提供额外支持；根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，支持得分为35分（最高60分）。该评分反映了惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 宁波鄞城集团由鄞州区政府持有97.2%的股权并完全控制。该集团剩余股权由浙江省财政厅下属全资政府相关企业持有。此外，政府还对该公司的人事任命以及运营、战略和融资活动进行严格控制和监管。宁波鄞城集团的董事、监事和高管亦由当地政府任命，重大活动须经政府批准。 支持先例“强” 鄞州区政府已为宁波鄞城集团提供有力财政支持，以助其开展基础设施建设业务。区政府主要通过资产划拨、提供运营补贴及债务置换等方式支持宁波鄞城集团的发展，增强了其财务灵活性与偿债能力。在过去三年中，运营补贴占惠誉调整后EBITDA的71.3%左右，2023年该比例飙升至92.4%。惠誉预计，该等支持将继续确保宁波鄞城集团履行其公共服务职能。 支持动机 维持政府政策职能“强” 宁波鄞城集团是鄞州区开展基础设施建设的主要平台。此外，地方政府还委派公司投资道路、桥梁等重要市政基础设施，以及鄞州新城区的开发和宁波市区的建设。惠誉认为，该公司若出现财务违约，可能会干扰上述公共服务，并导致政府开发计划的实施推迟。其他类似企业或在政府的指导下介入以缓解影响，但很难完全取代宁波鄞城集团。 蔓延风险“强” 宁波鄞城集团是鄞州区国有资产管理委员会下属最大的政府相关企业之一。该公司凭借与主要国有金融机构和地方银行的良好关系，为重要的基础设施建设项目融资。此外，该公司还是一家活跃的境内债券发行人，拥有通畅的资本市场融资渠道。宁波鄞城集团未遭遇过财务吃紧的状况。尽管如此，惠誉认为宁波鄞城集团若违约，将影响该地区其他政府相关企业的融资渠道和成本。 独立信用状况 惠誉基于该公司“中等”的风险状况和'b'的财务状况推导得出该公司的独立信用状况为'b'。惠誉评定宁波鄞城集团的独立信用状况处于'b'的中间水平，主要考虑到其相对于具有相似风险状况的同业的杠杆率和流动性状况。 风险状况：“中等” 惠誉评定宁波鄞城集团的风险状况为“中等”，反映了其对该公司收入、支出以及流动性及负债风险的评估结果。 收入风险：“中等” 惠誉基于需求和定价特征为“中等”的评估结果对该公司的收入风险进行评估。宁波鄞城集团拥有成熟的业务模式和稳定的增长，惠誉预计该公司将继续保持增长。宁波鄞城集团拥有多元化的收入来源，但也存在一定的地域和客户集中度较高的情况。尽管如此，鄞州区稳健的经济增长及人口的持续流入将为对宁波鄞城集团服务的需求提供支撑。 支出风险：“中等” 惠誉基于运营成本、供应风险和投资规划为“中等”的评估结果对该公司的支出风险进行评估。宁波鄞城集团拥有明确的成本驱动因素，波动性适度。大部分的运营支出为变动成本，可转嫁至收入。鄞州区交通便利，在提供原材料或劳动力方面没有重大限制，这为宁波鄞城集团的充足供应提供支撑。 负债及流动性风险：“中等” 宁波鄞城集团主要在中国金融市场运营，该市场不断变化。该集团的外币风险敞口有限。宁波鄞城集团的债务结构以中长期债务为主，在良好声誉的支持下，拥有通畅的资本市场融资渠道。该集团与多家商业银行有密切关系，这有助于其满足资金需求并降低融资成本。 财务状况'b' 惠誉对财务状况的评估主要基于该集团的主要指标——杠杆比率为'b'类。惠誉预计，到2028年末宁波鄞城集团的净杠杆率将为58.7倍，主要得益于其运营收入增长和债务增速放缓。宁波鄞城集团中短期的流动性状况良好亦为评估结果提供支撑。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予宁波鄞城集团评级，反映了鄞州区政府对该集团的有力控制和支持。惠誉还考虑到宁波鄞城集团作为主要城建开发企业对于该区的重要作用。该评级还考虑到惠誉根据其《公共政策营收支持企业评级标准》授予宁波鄞城集团'b'的独立信用状况；该集团的发行人违约评级基于政府相关企业四大评级因素推导得出。 发行人简介 宁波鄞城集团是宁波市鄞州区的主要城建开发企业。该集团的业务涉及城市基础设施建设、房地产、资产运营及安保服务。 关键评级假设 惠誉的评级案例是全周期情景，其中综合考量了收入、成本和财务风险压力，其基于2018-2023年的历史数据和2024-2028年的情景假设： - 在核心业务需求持续的推动下，2024-2028年期间营业收入的年均增长率为7%左右； - 考虑到经常性支出的稳定增长及变动成本随收入增长而波动，2024-2028年期间营业支出的年均增长率为6%左右； - 根据公司的投资计划，债务平均增长率为7%左右。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于鄞州区政府向宁波鄞城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调鄞州区政府对宁波鄞城集团支持责任的评估结果，包括政府决策、监管力度或支持先例减弱； - 惠誉下调鄞州区政府对宁波鄞城集团支持动机的评估结果，包括宁波鄞城集团维持政府政策职能或蔓延风险的影响减弱。 - 惠誉若下调宁波鄞城集团的发行人主体评级，则或将对其发行的债券采取负面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于鄞州区政府向宁波鄞城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉上调鄞州区政府对宁波鄞城集团支持先例的评估结果； - 惠誉上调鄞州区政府对宁波鄞城集团支持动机的评估结果，包括宁波鄞城集团维持政府政策职能或蔓延风险的影响增强。 - 惠誉若上调宁波鄞城集团的发行人主体评级，则或将对其发行的债券采取正面评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级