标普：中国中车将缓步求稳

香港，2022年4月1日—标普全球评级今日表示，随着国内疫情复发给轨道交通行业带来变数，2022年中国中车股份有限公司（中国中车；A+/稳定/--）的收入增长仍将乏力。但多元的业务结构和稳健的资产负债表，仍将对这家铁路设备制造企业的信用状况构成支撑。 一方面，铁路设备是中国中车的最大业务板块，疫情的爆发将继续给该板块未来几个季度的需求带来不确定性，但另一方面，其他业务前景良好，有利于该公司总销售业绩保持大致稳定。最大客户中国国家铁路集团有限公司（国铁集团）之前设定2022年旅客发送量回升20%的目标。考虑到奥密克戎仍在扩散，一些大城市也采取了相关封控措施，我们认为实际存在达不到这一目标的可能；2021年旅客运输量较疫情前水平仍低30%-35%。这有可能影响今年国铁集团从中国中车采购动车组的数量。动车组占中国中车2021年收入的18%左右。 但中国中车城轨车辆业务在手订单不少，足够支撑数年的交付，收入可预见性良好。其他新业务，特别是风电设备及零部件，将继续受益于中国的长期减碳行动。我们预计，在中国中车多元化业务的支持下，2022年其收入规模将达到2,200亿元至2,300亿元。考虑到疫情造成的影响有望减弱，经常性的维修保养收入也可能呈现结构性增长，我们预计该公司将从2023年起回归增长轨道。2021年中国中车收入微降1%至2,260亿元，略低于我们预期的增长2%-7%。这主要是因为动车组销售额下降，抵消了机车和客车交付的增长。 我们预计中国中车2022-2023年利润率在9%左右，总体保持平稳。该公司2021年经调整EBITDA利润率从2020年的10.2%下降至9.3%，处于我们预测区间8.5%-9.5%之内。下降的原因主要是产品结构的不利变化，以及原材料价格的上涨。这些不利因素可能会持续存在，但我们预计，车型标准化程度的提升、产品的升级、降本增效措施的实施，将基本能够予以消化。 较低的杠杆水平和强劲的现金流，继续构成中国中车信用实力的支撑因素。由于国铁集团回款继2020年受疫情影响之后正常化，2021年中国中车的经营性现金流回到了200亿元以上，和2018-2019年持平。扣除适度降低的60亿元资本支出之后，该公司获得了140亿元的自由现金流入，高于我们之前预计的50亿-70亿元。这帮助中国中车积累了现金缓冲，使其经调整债务对EBITDA比率从2020年的1倍左右下降至2021年0.3倍的估计值。我们预计，凭借总体稳定的盈利和健康的现金流，未来两年中国中车的杠杆率应能稳妥保持在1倍以下，从而为该公司克服不利经营因素提供足够腾挪空间。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级