穆迪发布中国城投公司评级方法

穆迪2020年4月15日发表《中国地方政府融资平台：建议的评级方法》，就评级方法征求意见。在征求意见期间，穆迪收到9份意见反馈，其中3位反馈者要求保密。穆迪收到的意见反馈大体侧重于我们评估政府支持能力的方法，尤其是针对中国不同行政级别的地方政府在省级政府支持能力分数基础上进行的子级调整。部分反馈者要求更清晰地说明具体级别地方政府的子级调整，以及除了行政级别之外影响子级调整的其他相关考虑因素。 我们在征求意见期间对评级方法进行了调整，主要目的是提高政府支持能力评估方法的透明度。我们进一步明确了对计划单列市和不同级别地方政府下属区政府的子级调整方法，也阐述了确定地方政府在体制内的相对重要性时除了行政级别之外的有关考虑因素。 除了与征求意见期间所收到的反馈相关的调整之外，我们说明了采用本评级方法对发行人进行评级的某些条件。对于一家城投公司由另外一家城投公司或政府机构拥有的情况，我们也增加了评估其信用质量的相关考虑因素。此外我们进行了一定的文字润色，使之更通顺易读。 穆迪预计需要调整的评级或展望数量有限，其中多数评级调整幅度不超过一个子级，上调下调均会出现。 对于不符合穆迪的城投公司定义且为中国地方政府拥有的所有受评政府相关发行人，穆迪将继续结合其个体评估、基础信用评估(BCA)以及政府相关发行人评级方法中的联合违约分析 (JDA) 方法予以分析。 中国城投公司评级方法 (Local Government Financing Vehicles in China Methodology) 简介 本评级方法说明了我们建议的对中国城投公司信用风险的总体评估方法，包括可能影响该行业评级结果的定性与定量因素。 我们探讨了该行业使用的打分卡。打分卡是一种相对简单的参考工具，用于估测多数情况下业内发行人的信用状况，并总结说明我们向此类发行人授予评级时通常最重要的因素。我们可能采用历史或预测数据或两者综合来评估打分卡因素。 我们也讨论在打分卡之外评估的其他评级考虑因素，这往往是因为这些因素的信用重要性在该行业的发行人之间差异很大，或者因为这些因素可能仅在某些情况下或对于部分发行人才具有重要性。此外，某个或某些跨行业评级方法中阐述的方法论考虑因素可能与本行业评级相关。另外，由于评级具有前瞻性，我们往往会以定性的方式纳入对相关风险和缓解因素的方向性意见。 因此，打分卡指示的评级不一定与各发行人的实际评级完全吻合。 本评级方法内容顺序如下： (1) 评级方法的范围； (2) 行业概述与整体评级方法； (3) 打分卡框架； (4) 打分卡因素与子因素讨论； (5) 打分卡未包括的其他考虑因素； (6) 授予发行人和债项评级； (7) 评级方法假设； (8) 局限性。我们在附录A中说明如何利用打分卡计算指示评级。附录B介绍了我们如何对影响政府支持意愿的城投公司特征下的子因素和指标进行打分。 评级方法范围 本评级方法适用于中国城投公司。城投公司是由地方政府直接或间接全资所有或实际控制的实体，其主要服务于所属地方政府，从事公共基础设施和公益性 (公共政策项目) 的融资、投资和运营。 由于相关投资具有公共政策目标性质，因此城投公司的公共政策项目往往不以产生实质性经济回报为目的。这些项目本身通常无法保持独立的盈亏平衡，而主要依靠地方政府的拨款、补贴、预付、回购、政府采购费或其他形式的财务支持来支撑其资本支出、持续运营及其他资金需求，包括偿还债务和利息。 城投公司的大部分资产也与公共政策项目有关，其中包括存货、城投公司为政府开发的在建工程或来自政府的应收账款。我们预计城投公司的多数债务将与上述资产相关。 鉴于其所有权和公共政策目标性质，城投公司与其所属地方政府的关联十分紧密，后者往往对前者进行密切的直接控制与监督。我们预计城投公司的主要业务、财务与人事决策会由所属地方政府批准。 城投公司承担的典型公共政策项目包括城市基础设施建设、一级土地开发、棚户区改造项目、保障性住房或安置房建设、各种民用和公用事业服务，例如公共交通运输基础设施与服务、供水、污水处理、航运基础设施、公共教育、文化和体育、医疗设施。公共政策项目的范围也包括为开展公共政策项目的公共机构提供补贴资金，或为支持地方就业的中小企业提供融资。 本评级方法适用的城投公司也可能从事一定的本身具有经济效益的公共项目或开展商业类业务。 对于主要从事能实现独立盈亏平衡的公共项目或商业类业务的地方政府下属实体，其评级仍将采用行业具体评级方法以及政府相关发行人评级方法中的联合违约分析方法 (JDA) 。 行业概述与整体评级方法 由于城投公司旨在实现公共政策目标，并免费或以补贴价格向公众提供公共商品或服务，故而一般并不会产生实质性经济回报。因此，城投公司通常杠杆率较高，原因是其承担的职能性质及其公共政策项目大多需要大量资本投入。 鉴于城投公司的业务性质与职能，以及与所属地方政府极为密切的关系，因此两者的财务关联性也十分重要，城投公司的大部分现金流一般来自于地方政府。 监管环境的变化是城投公司的一个主要风险。城投公司发行人已经受到中央政府主导的几轮监管调控的影响。调控目的是加强对城投公司庞大的债务的监督和控制，从而缓解其债务可能对地方政府财政和中国经济造成的系统性风险。监管变化对城投公司的债权人既可能产生正面也可能产生负面影响。例如，为了控制城投公司的债务，中央政府限制城投公司通过某些渠道获得资金，导致部分城投公司面临再融资挑战。另一方面，中央政府可能会在市场动荡时期鼓励金融机构对城投公司的到期债务予以展期，从而便利城投公司再融资。一般来说，具有较大规模商业类业务的城投公司更易受监管变化的影响，原因是为公共政策项目相关的债务往往可获得中国政策性银行和政府更大的资金支持。如果一家实体的业务更趋向商业化，无论这种商业化本身的业务如何，则总体上其需要更加依赖自身的信用质量，而获得的公共部门支持会减少。 评估城投公司信用质量的整体框架包括两个主要的打分卡因素： (1) 政府支持能力； (2) 影响政府支持意愿的城投公司特征。这两个因素由几个子因素构成。图表1总结了我们的总体评级方法。 * 全文可在穆迪官网下载 (中文PDF) 。 来源：穆迪投资者服务公司（有删节）