鹏元国际授予美的集团股份有限公司'A'国际评级；展望稳定

2021年3月4日，中国香港。鹏元国际首次授予美的集团股份有限公司（美的）国际刻度的长期主体评级，等级为'A'，展望为稳定。该评级反映了美的作为全球领先的家用电器提供商，拥有强大的产品组合、广泛的地域覆盖、出色的杠杆状况和长期稳定的经营业绩。然而，来自国内外竞争对手的激烈竞争部分抵消了上述优势。与美的相比，这些竞争对手往往具有区位的和特别的优势。 美的主要从事暖通空调、电冰箱和洗衣机等大家电以及水壶和风扇等小家电的生产和分销。公司还提供可应用于不同行业的各种机器人与自动化系统。公司品牌包括美的、小天鹅、东芝、Clivet、Confee、COLMO、比佛利，Eureka、酷晨、布谷、华凌、卡菲塔利、MDV、威灵和美芝等。根据Euromonitor的数据显示，美的是全球最大的空气处理设备品牌和消费类电器生产商（按销量计）。公司各产品品类在中国均居行业领先地位。值得注意的是，根据公司财务报告，截至2020年上半年，美的已经超过格力电器，成为全球最大的空调生产商。截至2019财年，公司58%的收入来自中国大陆，其余则来自世界其他国家和地区。 关键评级观点 正面因素 拥有强大而多样化的产品组合，处于市场领先地位。美的不仅是中国，也是全球最大的大家电企业。2019财年公司收入达2,790亿元人民币，比紧随其后的两大家电企业——海尔智家和格力电器高出40%左右。美的拥有强大的产品组合，涵盖所有类型的大家电，为各类消费者群体提供不同价格的产品，并提供电风扇、电饭煲和净水器等小家电。公司的空调、洗衣机和冰箱等大家电产品市场份额在中国零售行业位居第一或第二。值得一提的是，公司的线上业务表现强劲，是中国线上销售额最高的家用电器制造商。 增速长期高于行业水平，利润率波动性较低。根据2018和2019年中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心的数据显示，在2016和2017财年公司完成几起重大收购后，收入同比增长7%，远高于1%和-2.2%的零售市场增速。其空调线下市场份额从2017年的24.6%提升到2019年的28.9%。另外，长期以来公司维持稳定的毛利率和EBTIDA利润率。2014至2019财年调整后的EBITDA利润率（不包括一次性损益和非经营性项目）维持在10.7-12.3%的窄幅区间内。公司经历了新冠肺炎疫情的考验，表现出优异的稳定性。根据2020年前三季度稳健的财务表现，我们预计2020财年公司调整后的EBITDA利润率将为11.2%。 稳健的财务状况和强劲的现金流产生能力。虽然过去几年美的发行债券、回购股票、增加派息和高调收购，但总体上公司扩大了净现金头寸并改善其杠杆状况。2019财年公司总债务增长14%，2020年前6个月又出现31%的增长。2019财年和2020年前6个月，其金融资产总额增幅较大、增速较快，分别增长31%和24%。因此，自2018年以来，公司的净现金头寸有所扩大，净债务对EBITDA的比率和营运现金流与净债务的比率均出现提升，这表明公司具有强大的偿债能力。展望未来，我们预计2020年中期公司将宣布或落地重大事件和项目，包括收购合康新能、建设上海研发中心以及剥离美智光电科技。但这些项目的规模较小，不会使公司承受巨大的财务压力。我们认为，公司将继续保持非常健康和强劲的杠杆状况及现金流产生能力。 负面因素 强大的竞争对手具有独特优势。国际家电行业充斥着强大的国内外竞争对手，而且对手的规模可能较小，还有很多具有区位和独特的优势。例如，大金和戴森在特定的地区拥有更强大的品牌形象，并具有非常独特的市场定位。他们已经成为一股巨大的力量，阻碍美的扩大市场份额及进入海外市场。此外，有的竞争对手具有足够的定价权，能诱使美的进入价格战。随着技术的变化，小米等其他行业的新对手可能借助跨行业优势进入市场，对公司构成威胁。 收购相关的风险和依赖程度不断增加。过去几年，为了提高生产效率、加强研发能力、开发新领域、提高产品供应以及开拓新市场，美的一直积极进行收并购活动。这不仅使公司的投资活动现金流出增加，还使得经营风险增加，而收并购带来的协同效应可能不如公司的预期。收购目标的销售业绩可能低于预期和亏本，或者是可能使公司信用承压的超高溢价收购。 评级展望 美的稳定的评级展望反映了我们认为公司将能够保持其全球领先的大家电生产商的市场地位，同时维持同等水平的盈利能力并产生正向现金流的预期。 出现以下情况导致美的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级: 1）EBITDA利润率持续扩张至14%以上；2）加强产品供应，推出盈利能力更强的优质高价产品；以及3）提高其国际业务或在非家电行业实现盈利，从而提高业务多样性。 出现以下情况导致美的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级: 1）EBITDA利润率持续紧缩至低于8%的水平；2）关键产品的市场份额迅速下滑；以及3）激进收购导致流动性和杠杆头寸降低。 注: 1、上述评级均为主动评级。 2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧,以英文版为准。 来源：鹏元国际