穆迪将京东评级上调至Baa2，维持正面展望（完整评级公告）

香港、2018年6月28日 - 穆迪投资者服务公司已将京东商城电子商务有限公司（JD.com, Inc.，“京东”）的发行人评级和高级无抵押债务评级从Baa3上调至Baa2。 上述评级展望仍为正面。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“评级上调反映了京东在完成京东金融股权出让后追加资本金的风险降低，以及公司展现出以盈利状态扩张核心零售业务的能力。” “正面展望反映了我们预期京东将继续增加现金流并扩充业务范围。”同时担任京东主分析师的蔡慧补充道。 股权出让后，京东金融将不再依靠京东进行融资。京东金融于2014年才开始提供多数产品，因而建立健全、经考验的信用风险控制机制仍需时间和各信贷周期的磨练。因此，出让京东金融的股份将大大降低京东面对的贷款信用风险。 京东通过上述股权出让获得人民币130亿元的净收益。与此同时，京东金融相关债务人民币180亿元已被移出京东的资产负债表，而且京东无需再承担京东金融的经营性亏损。 过去8个季度中，京东的核心零售业务实现了强劲的收入及EBITDA增长，同期利润率有所改善。在多年亏损后开始实现盈利反映出京东的业务规模已增长到可维持盈利的水平。 穆迪预计未来两年内京东的业务仍将保持盈利。2018年该公司收入（主要反映其核心零售业务）预计可增长30%，并继续实现税前利润。 穆迪预计2018-2019年京东的EBITDA将以每年20%-30%左右的速度增长，这主要受益于公司直销平台和第三方市场平台销量的强劲增长。这一强劲增长势头将推动2019年底公司核心零售业务的杠杆水平降至2.0倍左右。因此，京东的财务状况相对于其Baa2的评级水平较强。 穆迪预计京东将继续投资京东物流等新业务。2017年上半年京东物流已成为京东集团内独立的业务部门。2018年第一季度，京东通过京东物流19%的可赎回权益向外部投资者募集了26亿美元资金。由于穆迪将可赎回投资视为债务，上述交易暂时提高了京东核心零售业务杠杆，但新增资本将满足公司的资本金需求。 京东的流动性稳健。公司展示了高效的流动资金管理，2017年持续经营业务（不包括京东金融）产生的经营现金流为人民币273亿元。 截至2018年3月底，京东的现金及短期投资为人民币471亿元（不包括人民币27亿元的限制用途现金）。除了无追索权证券化债务外，公司同期并无短期贷款。 Baa2的评级反映了京东在中国电子商务市场上庞大且不断增长的业务规模、以端对端电子商务订单处理和配送为特征的独特业务模式以及其得益于腾讯控股（A1/稳定）入股的战略优势的变现记录。 京东的评级也考虑了其核心零售业务的稳健财务状况，体现在不断扩大的规模、强劲的现金流、高效的运营资金管理以及不断改善的盈利能力。 京东的评级亦受其内部物流网络发展及实施收购相关的执行风险和资金需求的制约。 正面展望反映了京东产生强劲的现金流的能力及由此带来的强健财务状况。 若发生下列情况，京东的评级可能被上调：（1）维持收入及盈利业务的增长；（2）在新投资方面继续秉持审慎的财务政策；（3）建立应收款证券化可控增长的记录并保持良好的贷款质量管理。 可能导致评级上调的财务指标包括：（1）核心零售业务的债务/EBITDA（不包括应收款证券化，但包括应收款证券化损失拨备所作调整）持续低于2.0倍；（2）经营现金流持续增长，现金状况稳健。 鉴于评级展望为正面，近期评级下调压力不大。 但是，若出现以下情况，则京东的评级展望可能会恢复为稳定：（1）未能保持盈利业务的稳定；（2）实施激进收购，从而令资产负债表流动性承压或导致总体运营风险或财务风险升高；或（3）激进扩大应收款证券化，或收到京东金融追加资本金要求。 可能导致评级下调的财务指标包括：（1）核心零售业务的债务/EBITDA（不包括应收款证券化，但包括应收款证券化损失拨备所作调整）持续高于3.0倍；（2）经营现金流为负值，或持续恢复运营性亏损局面。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》（Retail Industry）。 按收入计算，京东商城电子商务有限公司是中国最大的线上及线下零售企业。京东销售品类丰富的多种商品，包括通讯、电脑和电子消费品、家电、服装、食品、书籍和其他家用产品。 该公司也为第三方卖家提供网上平台，通过京东的网站和移动应用向客户销售产品。截至2018年3月31日，京东拥有及经营的自有端对端订单履约和物流网络几乎覆盖全国所有区县。 来源：穆迪