穆迪授予新东方教育科技集团首次Baa1的发行人评级；展望稳定

香港、2020年6月22日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向新东方教育科技集团有限公司（新东方）授予首次Baa1的发行人评级。 与此同时，穆迪也向新东方教育科技集团有限公司拟发行的美元票据授予Baa1的高级无抵押债务评级。 评级展望稳定。 票据发行募集资金将用于一般企业用途。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉称：“新东方的Baa1发行人评级反映了其作为一家拥有近30年运营经验的民办教育服务提供商的领先市场地位、在中国广泛的地域覆盖、稳健的信用指标，以及K-12课后辅导服务在中国的稳健增长前景。” 按学生报名总数计算，新东方是领先的民办教育服务提供商，地域覆盖面广，遍布中国86个城市。该公司提供K-12课后辅导服务、海内外考试备考以及其他语言培训服务。同时拥有纯线上教育平台新东方在线科技控股有限公司（新东方在线或Koolearn.com）,以大班和小班授课的形式提供全面的课程。新东方在线于2019年3月在香港联交所上市。 截至2019年5月31日财年，新东方的收入年增长26.5%左右，达到约31亿美元，调整后EBITDA利润率稳定在29.0%左右。 由于新冠肺炎疫情的影响，穆迪预计其2020财年收入增长将放缓至15%-17%。尽管如此，该公司将线下课程和教学中心转到线上，展示了其快速调整运营的能力。 在中国，由于学龄儿童人口基数大，对民办教育服务的需求不断增长，因此对未来12-18个月K-12课后辅导服务提供商的需求前景看好。 此外，疫情对中小型民办教育机构的影响可能较大，这意味着，随着此类机构面临财务压力，行业可能进一步整合，作为行业领先企业的新东方可能会从中受益。 因此，穆迪预计未来12-18个月新东方的收入将增长25%-30%左右，同时调整后EBITDA利润率也应会维持在28%-30%左右。 推动收入强劲增长的因素是新东方每年增加20%-25%的新产能，包括新建教学设施和扩大现有教学中心的教室面积，以及继续扩大其未饱和的现有教学中心的利用率。新东方“线上线下结合”的教学模式使学生能够在线完成部分课程，这也有助于提高现有教学设施的利用率。 根据现行规定，新东方可以提前预收不超过3个月的学费，从而最大限度地降低运营资金需求。此外，新东方的调整后EBITDA利润率和收入增长稳固，也意味着运营现金流的生成能力较强。 “K-12课后辅导服务市场依然竞争激烈和分散，此外我们预计，随着公司进军中国三四线城市，其执行风险将会上升。这些因素制约了新东方的发行人评级。”熊扬厉补充称。 尽管按学生报名总数计算，新东方处于领先的市场地位，但公司在K-12课后辅导服务市场的绝对市场份额较小。 同时，中国三四线城市的K-12课后辅导市场较为分散，可支配收入较低，优质的教学资源更为稀缺，因此新东方在这些城市的拓展会涉及一定的执行风险。但是，新东方的“双师课堂”模式可缓解部分执行风险。双师课堂的“双师”是指一位一线城市“名师”线上实时讲课，线下“辅导教师”在当地城市的线下课堂进行针对性辅导。 新东方采用轻资产的运营模式，租用大部分教学设施，这意味着随着教学设施的增加，公司的运营租赁支出将会上升。具体而言，穆迪估计，未来12-18个月的运营租赁债务可能会使穆迪计算的调整后债务增加20亿至25亿美元。 因此，穆迪预计，未来12-18个月新东方以调整后债务/EBITDA比率衡量的财务杠杆率将为1.8倍至2.0倍，仍符合其评级水平。 穆迪预计，对于任何未来的扩张，该公司将从财务政策和潜在执行风险的角度，以谨慎的方式进行。此外，新东方较高的现金结余和强劲的经营性现金流应会对上述风险提供一定缓冲。 在环境、社会和公司治理（ESG）因素方面，上述评级也考虑了以下因素。 从社会风险角度来看，新东方的民办教育服务得益于可支配收入的增长、中国家长在教育服务上花费的意愿以及对有限优质公共教育资源的激烈竞争环境。这些因素使得中国对K-12课后辅导服务的需求较高。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。穆迪的评级还计入疫情冲击的广度和严重程度对新东方的影响，但其灵活的商业模式和坚实的财务缓冲已经抵消了部分冲击。 在公司治理风险方面，新东方有相对多元化的股东基础，创始人兼董事长俞敏洪持有约13.1%股权。新东方也在纽约证交所上市，由6人组成的董事会中，有3名独立非执行董事。董事会成员包括教育界的专业人士以及中国领先企业中经验丰富的高级管理人员。 新东方成立于1993年，在中国的民办教育服务业拥有悠久的运营记录。新东方有财务政策审慎的良好记录，这体现在公司的净现金状况、较低的财务杠杆率、审慎的资本分配中，且过去从未进行过于激进的扩张或并购活动。 新东方的流动性状况出色。截至2019年5月31日其现金结余达到人民币14亿元，流动性较高的短期投资达到17亿美元，将足以覆盖未来12个月2亿至2.5亿美元的预期资本支出。并且未来12个月并无债务到期。 新东方的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响。这是因为控股公司持有主要业务经营的商标，从而能够支持控股公司债务的预期回收。此外，控股公司受益于运营公司根据合约上缴的现金流。 稳定的评级展望反映了穆迪预计未来12-18个月新东方将在中国民办教育服务业维持市场领先地位，并实现稳健的收入和盈利增长。 穆迪还预计，新东方在扩张和收购上将保持审慎并维持强劲的流动性。此外，穆迪预计该公司将坚持良好的企业治理并满足监管要求。 可引起评级上调或下调的因素 可推动评级上调的因素 如果新东方实现以下情况，穆迪可能在中长期内上调其评级：在高度分散的行业中竞争激烈的情况下，实现增长目标并提高市场份额，同时保持强劲的财务状况。 具体而言，若发生下列情况，穆迪可能考虑上调新东方的评级：（1）在维持内生收入增长率的同时大幅扩大规模；（2）维持净现金状况，并产生正自由现金流；（3）进一步加强并维持信用质量，调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍，留存现金流/债务比率持续低于50%-80%。 可导致评级下调的因素 若发生以下情况，穆迪可能下调新东方的评级：（1）公司在中国民办教育服务业的地位下降；（2）采取激进的举债投资或扩张战略，导致信用指标下降，调整后债务/EBITDA比率高于2.5倍；或（3）强劲的流动性缓冲趋弱，例如持续失去净现金状态。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》。 新东方教育科技集团有限公司于1993年成立，按学生人数计算是中国最大的民办教育服务提供商。该公司于2006年在纽约证交所上市。 该公司累计学生报名总数超过5,280万人，包括2019年财年的840万人。 新东方提供全面的K-12课后辅导服务、海外考试备考和咨询、国内考试备考和成人英语培训课程。此外，该公司还提供线上教育服务，并利用其线上教育平台为不同课程和各线城市运行“线上线下结合”和“双师课堂”模式。 来源：穆迪投资者服务公司