标普：因融资渠道收紧，新力控股展望调整至负面；评级获确认（完整评级公告）

- 我们认为新力控股（集团）有限公司（新力控股）的融资渠道已收紧，源于其偿付大规模境外短期债务存在困难。公司还面临减少其非银融资的压力。 - 公司正采取措施，通过削减购地预算以保持流动性，从而应对偿债挑战。 - 2021年9月10日，标普全球评级将新力控股的评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认该公司长期主体信用评级“B”。 - 新力控股的负面评级展望反映我们认为，持续用现金偿还债务可能对公司的流动性水平造成负面影响。 香港，2021年9月13日—标普全球评级9月10日宣布，对新力控股采取上述评级行动。 我们将评级展望调整至负面，源于新力控股的资本市场渠道受损，其融资渠道收窄。鉴于其美元债价格的波动性和当前悲观的市场情绪，我们认为新力控股（集团）有限公司的境外资本市场渠道存在不确定性。公司或需利用内部资源来偿付境外到期债券。新力控股有2.46亿美元债券将于2021年10月到期，另有两笔美元债券（合计4.53亿美元）将于2022年1月和6月到期，其交易价格远低于票面价格。 新力控股的非银融资亦面临偿付压力。鉴于其非银融资敞口较高，我们预计新力控股以传统银行贷款来偿付大部分此类债务将面临不确定性。原因在于政策监管使信托公司在发放此类融资时更具选择性。新力控股有47亿元人民币信托和其他融资将于未来12个月内到期，占截至2021年6月底短期债务的35%。 新力控股的合联营项目敞口也将限制其现金流动。对合联营项目的高度参与可能会降低公司从项目公司调动现金的自主权。新力控股按权益比例计算的并表率仅为项目公司销售额的60%-70%。2021年上半年其项目的并表率更低，约为45%。 我们确认新力控股的评级，源于其应能够管理短期债务偿付。截至2021年6月底其在手现金为140亿元人民币，足以覆盖133亿元人民币的短期到期债务，能为偿债提供部分支持。然而，部分现金仍停留在子公司层面或合联营项目。 我们预计新力控股将削减购地，以保留流动性用于偿债。我们预估公司将削减2021年的购地预算至仅为合约销售的现金收入的15%-20%，远低于2020年的约40%。鉴于截至2021年6月底公司拥有1440万平方米土储，削减购地预算应该不会给新力控股的土储带来即刻影响。其土储足以覆盖两年多的销售。 新力控股应能继续保持传统的银行融资渠道畅通。公司在2021年下半年减少购地支出并偿还境外债务将降低公司的债务余额。这应能帮助公司稳步全面达到“三道红线”的监管要求，从而帮助公司确保传统银行融资渠道的畅通。新力控股2021年上半年的业绩已经满足了“三道红线”中两个指标的要求，分别是现金短债比和净负债率要求。 我们预计，新力控股的杠杆率将因利润率的潜在下降而小幅上升。尽管公司削减债务，但我们预计新力控股的杠杆率仍将在2021年升至5.8倍，2022年升至6.1倍。这是由于公司2021和2022年的毛利润率预计将从2020年的24.4%下降至20%-21%区间，从而对杠杆率产生拖累。新力控股的建设开支也可能在一定程度上减少，从而放缓未来1-2年的物业交付进程。 负面评级展望反映我们预计，公司应有能力管理未来一年内的到期债务偿还工作，包括境外债务。理想的现金回笼情况、购地和建设开支的削减以及销售和房屋交付的适度放缓或将是支撑公司偿债的主要因素。但是，持续用现金偿还债务可能对公司的流动性水平造成负面影响。 若下列情况发生，我们可能下调公司评级： - 随着公司持续用现金还债，导致流动性出现显著恶化迹象。这可能体现在公司的银行或信托融资的下降幅度超出我们预期的降杠杆速度，或应付账款及其他债务的覆盖能力延迟； - 因收入大幅下滑或利润率下降幅度超出我们预期，导致新力控股的杠杆率（即债务对EBITDA比率）升至8倍以上，且无改善迹象。 若下列情况发生，我们可能将评级展望调整回稳定： - 新力控股持续保持足够的流动性，即便在偿还境外到期债务后仍有充足的现金应对偿还短期到期债务所需；且 - 债务对EBITDA比率稳定保持在当前5-6倍的水平。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级