穆迪维持中升Baa2的评级；展望稳定（完整评级公告）

香港，2024年1月11日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中升集团控股有限公司Baa2的发行人评级和高级无抵押债务评级，并维持其稳定展望。 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持评级和稳定展望反映了中升持续领先的市场地位、良好的品牌知名度、灵活的业务模式和稳定的运营。” “我们预计中升将通过战略性重视其高利润率的维修保养和服务业务而继续保持稳健的财务状况、较低的杠杆率、自由现金流和出色的流动性。”张兴昀补充称。 评级理据 中升Baa2的发行人评级反映了该公司领先的市场地位、庞大的汽车经销网络、良好的品牌和市场敞口、灵活的商业模式和高效的运营管理。评级还考虑了公司稳健的财务指标、审慎的财务策略以及与少数权益股东怡和控股有限公司(怡和控股，A1/稳定) 的战略合作关系。 但是，中升对短期融资的依赖以及行业常见的通过内生增长或外部收购扩张带来的较高资本需求制约了上述优势。中升强大的业务能力、良好的融资渠道和持续的自由现金流生成能力缓解了这些风险。 截至2023年6月的年度，中升的收入达人民币1,760亿元。在汽车销量及维修保养服务增长的支持下，穆迪预计2024年该公司的收入将升至人民币1,960亿元。 中国汽车市场的销售已逐渐恢复，但供过于求造成2023年市场竞争加剧。汽车制造商的定价压力部分转为汽车经销商新车销售的利润率压力。汽车销售占中升截至2023年6月的12个月总收入的86%，但仅占其毛利润的17%，毛利润率较2022年同期下降0.6%。 中升的售后服务和维修保养等经常性业务带来稳定的利润和较高的利润率，缓解了其新车销售业务的弱势。该公司的售后服务和维修保养业务占其截至2023年6月的12个月总收入的14%，但在毛利润中的占比超过50%。上述经常性业务的毛利润连同其佣金收入可完全覆盖该公司的销售及一般管理费用和利息支出。 尽管中升的售后服务及维修保养业务在收入中的占比不足20%，但未来12-18个月上述业务将有助于推动该公司的长期增长，并提升其合并利润率。该公司将通过在主要市场建立独立的服务中心来继续扩大其二手车业务，并继续加强维修保养和服务业务。 中升可能会审慎执行该策略，并继续产生正自由现金流。穆迪估计未来12-18个月该公司将产生人民币130-140亿元EBITDA，并将杠杆率维持在2.5倍以下，符合其评级水平。该公司强劲的现金状况和自由现金流可使其在不同市场环境下灵活维持稳定的资本结构。 中升的流动性出色。该公司持有的现金加运营现金流足以覆盖其未来12-18个月的财务负债。但与汽车经销行业的其他公司类似，中升面临较高的运营资本需求，并需要进行短期融资以提供资金支持。 中升已经展示了其融资能力及平衡长短期资金安排的意图。这体现在该公司与银行建立的业务关系和多元化的融资渠道，包括银行贷款、境内外银团贷款、股票、可转债和汽车制造商融资。 中升的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响，因为虽然中升是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但中升的业务高度多元化，现金流来自大量运营子公司，从而缓解了中升债权人面临的结构性从属风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计中升将继续扩大其业务，同时通过稳健的信用缓冲审慎管理其财务状况。 若中升在市场地位和多元化程度方面进一步增强其业务实力，并且在增长的同时改善其财务状况，则穆迪可能会上调其评级。 上调评级考虑的信用指标包括：(1) 以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率持续低于1.5-2.0倍；(2) EBIT/利息比率持续高于7倍；(3) 流动性缓冲持续增加。 另一方面，若出现以下情况，则穆迪可能会下调中升的评级：(1) 该公司业务状况恶化；(2) 流动性恶化；(3) 转而采取更为激进的财务政策，或 (4) 财务状况持续削弱，使其杠杆率持续高于3.0倍，或EBIT/利息比率持续低于6倍。 上述评级采用的主要评级方法是2023年11月发表的《零售及服装业》。 中升集团控股有限公司是中国领先的汽车经销商。该公司总部位于大连，截至2023年6月底在25个省份运营416家门店。该公司由黄毅先生和李国强先生创建，两者也是公司控股股东。截至2023年上半年，中升的战略投资者怡和控股有限公司持股21%左右。该公司于2010年3月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司