穆迪授予祥生首次B2评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2021年5月13日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向祥生控股（集团）有限公司授予首次B2的公司家族评级。 评级展望稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师陈晨称：“祥生B2的公司家族评级反映了公司较大的经营规模以及在主要市场长三角地区稳固的运营记录。该评级也考虑了祥生与B2评级同业相比稳健的信用指标以及充足的流动性。” “另一方面，B2的公司家族评级受制于其较高的三四线城市业务比重、低利润率以及对非银行融资的高度依赖。”穆迪负责祥生的主分析师陈晨补充道。 B2的公司家族评级还计入了祥生将会更多地采用合资方式的策略。该策略尽管有助于降低新地产项目的资本支出，但将会降低公司的透明度并增大或有负债的不确定性。 祥生在浙江省和泛长三角地区有20余年的房地产开发经验。该公司也在过去几年中逐渐将业务扩张到其他地区。 鉴于可售资源充裕，穆迪预计祥生2021和2022年合约销售额将从2020年的人民币782亿元分别增长8%和6%。该公司2017-2020年销售额增长强劲，年均复合增速为27%，这将支持其未来12-18个月的流动性及收入增长。 穆迪预计祥生的收入增速将与其债务增速一致，原因是2021和2022年公司可能会将其土地购置支出限制在权益预售所得的40%-45%。因此，该公司的收入/调整后债务比率仍将稳定在95%-100%，而2020年为98%。 同时，由于祥生采取快速资产周转的业务模式，其利润率较低。穆迪预计未来12-18个月祥生的毛利率将从2020年的18%略降至16%，与行业趋势一致。因此，未来1-2年祥生的调整后EBIT/利息覆盖率将从2020年的2.1倍降至1.8倍。 祥生B2的公司家族评级受到其较高的三四线城市业务比重制约。截至2020年底，这部分占公司总土地储备的70%以上。三四线城市房地产需求波动较大，但其中大部分城市位于经济发达的长三角地区，因此可缓冲这一风险。 此外，祥生的公司家族评级受制于其对非银行融资的高度依赖。该公司主要依靠银行贷款和非银行融资来满足其业务运营的资金需求。截至2020年底，非银行贷款占公司债务总额的59%。鉴于政府对影子银行活动的严格政策立场，该公司的非银行贷款敞口若持续在高位，将会提高其流动性风险。 祥生的流动性充足。截至2020年底祥生的现金结余为人民币243亿元，是公司同期人民币222亿元短期债务的1.1倍。 穆迪预计该公司持有的现金和预计的运营现金流将足以支付未来12个月的短期债务、承诺土地款项及分红。 环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了该公司股权集中的情况。截至2020年12月31日，祥生最大的股东陈国祥先生持有公司78%的股份。穆迪还考虑了以下因素：（1）公司董事会的7位董事中有3位独立非执行董事；（2）公司根据香港联交所的要求采取了其他内部治理结构和标准；（3）公司派息政策的派息率为归属于股东净利润的20%-25%。 此外，穆迪考虑了祥生较大的关联方交易规模，这部分交易包括关联方往来款以及购买关联方服务。这些交易在香港联交所《上市规则》和香港《证券及期货条例》的监管之下。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计祥生将保持充足的流动性，同时坚持有节制的土地购置策略。 如果发生以下情况，穆迪可能上调祥生的评级：（1）实施其业务计划并扩大运营规模，同时不会牺牲其盈利能力；（2）增强财务状况，EBIT/利息比率持续高于2.5倍；（3）维持充足的流动性，现金/短期债务比率持续高于1.5倍；（4）实现融资渠道多元化并降低对非银行融资的依赖性。 另一方面，若发生以下情况，穆迪可能会下调其评级：（1）公司合约销售趋弱；或（2）公司加快购地，超过穆迪的预期，进而削弱其财务指标和流动性；或（3）未能改善融资渠道。 评级下调考虑的信用指标包括：（1）EBIT/利息覆盖率低于1.5倍；（2）收入/调整后债务比率低于50%；或（3）流动性下降或再融资风险上升，导致现金/短期债务比率持续低于1.0倍。 如果祥生与合资公司相关的或有负债或者向合资公司提供资金的可能性大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。出现这种情形的原因可能是合资项目财务实力和流动性显著恶化或者新合资项目相关投资大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 祥生控股（集团）有限公司成立于1995年，是一家位于浙江的房地产开发商，拥有20多年房地产开发经验。该公司2020年权益合约销售额达到人民币782亿元。截至2020年底，该公司有218个房地产开发项目，权益土地储备为2,330万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司