惠誉：2021年中国企业类信用债市场或继续承压

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-30 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月16日发布于：China's Corporate Bond-Market Stress May Persist in 2021 惠誉评级认为，上周发生的国有企业永城煤电控股集团有限公司（永煤）违约事件凸显了中国企业类信用债市场出现更多违约的风险——尽管将于2021年到期的境内债券数量有所减少且经济持续从新冠肺炎疫情中复苏。 惠誉预计，2021年国有企业违约数量将小幅上升。随着经济增速从疫情影响中回升，中国央行已转而采取更为中性的政策立场，而惠誉预计2021年的融资环境较2020年初期将有所收紧。对弱资质国有企业债券的投资需求可能因市场流动性收紧而下降，永煤的意外违约则可能加速该趋势。但惠誉认为，永煤及其母公司河南能源化工集团有限公司的有序债务重组或债务危机的有序解决，将稳定市场及控制系统性风险。 在永煤（非惠誉授评发行人）违约之前，2020年1月至10月间已有五家国有企业发生违约，该数量接近过去两年的水平。惠誉之前指出，产能过剩或商业化行业的弱资质国有企业的违约风险较高，因这些企业获政府支持的可能性较低；永煤主要处于高度商业化的煤炭与化工行业。此外，由支持能力有限的国家机构拥有的国有企业以及虽然最终母公司为政府但设有多层股权结构的国有企业在陷入困境时获政府救助的可能性亦较低。 国有企业的违约风险通常低于民营企业。2020年前10个月有20家民营企业的境外债券发生违约，涉及本金金额共计492亿元人民币。这两项数据均不到2019年全年水平的半数，部分原因在于，今年上半年国内市场流动性有所改善且政府提供的其他政策性支持缓解了疫情带来的冲击，从而提振了部分信用状况较弱发行人的偿债能力。 上述数据仅反映实质性违约（即未支付公开发行债券的票息或本金），而部分发行人通过说服债券持有人不行使回售权、递延支付永续债的利息、在永续债赎回日上调票息以及债务置换等措施避免了实质性违约。还有部分发行人在其债券到期一两天后通过清算所以外的渠道向债券持有人进行偿付。由于上述情况的公开信息有限，惠誉未将其纳入违约计算，这可能导致2020年企业实际承压情况被低估。 2021年债券将到期或可回售的弱资质民营企业的数量将显著下降，但惠誉认为民营企业违约的情况不会以相似幅度减少。到期债务金额的降幅将小于债券数量的降幅，而弱资质民营企业发行人的流动性状况有所恶化。此外，约五分之一的弱资质民营企业既未在过去两年发行新债券，亦无充足的现金来覆盖其短期债务。 惠誉预计，2021年境外债券违约规模将与2020年的水平大致相当，尽管到期或可回售美元债及点心债的金额将增加40.1%，原因在于，这些债券多由城投企业或房企发行，而这些企业通常具有较充足的再融资能力。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级