惠誉确认南京江北产投的评级为'BBB'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 07 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月7日发布于：Fitch Affirms Jiangbei Investment at 'BBB'; Outlook Stable
惠誉评级已确认南京江北新区产业投资集团有限公司（江北产投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认江北产投子公司产投海外有限公司（产投海外公司）发行的票息率3.7%、2021年8月24日到期的2亿美元未偿付高级无抵押票据以及票息率2.6%、2022年5月5日到期的3亿美元未偿付高级无抵押票据的评级为'BBB'。
江北产投是中国南京市江北新区的一家核心投资平台，主要从事城市开发及产业设施租赁业务。以总资产衡量，江北产投是南京扬子国资投资集团有限责任公司（扬子国投，A-/稳定）下属最大的子公司。
根据《母子公司评级关联性标准》，上述高级无抵押债券的评级是基于惠誉对产投海外公司信用状况作出的内部评估结果。该评估结果考量了江北产投与产投海外公司之间的强关联性——后者作为江北产投境外融资核心平台的重要性为两者间的强关联性提供支撑。
江北产投为上述票据提供维好和流动性支持协议及股权购买承诺协议。该等票据亦构成产投海外公司的直接、一般、无条件及无抵押债务，且与其全部现有及未来无抵押债务处于同等受偿顺序。
关键评级驱动因素
母子公司之间的关联性：惠誉认为，扬子国投与江北产投之间存在母子公司关系，且母公司扬子国投的信用质量较强。江北产投由扬子国投持股45.59%，其余股份由南京市江北新区管理委员会（江北新区管委会）持有42.84%、其他财务投资者持有11.57%。江北产投董事会全部七名成员中，四名董事（包括一名外部董事）由对扬子国投持股100%的江北新区管委会任命，且江北新区管委会任命公司的董事长。江北产投的财务数据亦合并入扬子国投的财务报表。
法律层面的关联性为强：截至2020年末，扬子国投作为江北产投主要的外部增信提供方为后者超过100亿人民币的债务余额提供担保。扬子国投境外债券的交叉加速到期条款对扬子国投及包含江北产投在内的子公司适用。江北产投和扬子国投均不面临契约规定的资金限制。
运营和战略层面的关联性为中等：扬子国投和江北产投的高管适度重叠。江北产投的一名董事也在扬子国投的董事会任职。两家公司的业务存在重叠，且存在共同投资和执行项目的情况，但它们的日常运营资金管理及银行业务相互独立。江北产投是扬子国投旗下承担城市开发与设施投资职能的平台，这是扬子国投在公共领域的众多责任之一。
江北产投参与江北新区核心区域逾90%的安置房开发项目，是扬子国投下属重要但非唯一的融资平台。2018至2020年间扬子国投每年对江北产投追加注册资本金，截至2020年末金额近30亿元人民币。
基于母公司评级下调子级得出子公司评级：惠誉认为，江北产投与扬子国投之间的总体关联性为强，但两家公司的评级并不等同，主要是因为二者在运营和战略层面的关联性为中等。
独立信用状况为'b'：惠誉评定江北产投的营收稳定性为“中等”是基于，该公司对其公共福利业务的定价自主权有限但稳定。多元化的经济构成以及高于全国平均水平的经济增速令江北产投的地域集中度风险得到缓解。惠誉评定江北产投的运营风险为“中等”是因为，该公司成本驱动因素明确且资源和劳动力供应充足。惠誉评定江北产投的财务状况为“较弱”，原因是该公司主要依靠债务和注资为其回报周期较长的项目提供资金。
假设江北产投目前的商业模式保持不变，惠誉预计，未来5年间该公司调整后净债务与EBITDA之比将保持在60-70倍。该公司营收主要来自土地一级开发、基础设施建设及安置房开发。
评级推导摘要
江北产投与扬子国投之间的关联性为“强”，其评级基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》得出，其独立信用状况基于《公共服务类营收支持企业评级标准》推导得出。产投海外公司与江北产投之间的关联性亦为“强”，惠誉根据《母子公司评级关联性标准》对产投海外公司的信用状况做出评估。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若江北产投与扬子国投在法律、运营及战略层面的关联性增强，则惠誉可能会缩小两家公司之间的评级差距；
- 惠誉若对扬子国投采取正面评级行动，则将上调江北产投的评级，原因是江北产投的评级是基于扬子国投的评级得出；
- 惠誉若对江北产投的发行人违约评级采取正面评级行动，并/或上调对产投海外公司的内部评估结果，则亦将对前述票据的评级采取正面行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 若江北产投与母公司扬子国投在法律、战略及运营层面的关联性大幅减弱，或扬子国投稀释对江北产投的持股，则惠誉可能会扩大两家公司之间的评级差距；
- 惠誉若对扬子国投采取负面评级行动，则将下调江北产投的评级，原因是江北产投的评级是基于扬子国投的评级得出；
- 惠誉若对江北产投的发行人违约评级采取负面评级行动，并/或下调对产投海外公司的内部评估结果，则亦将对前述票据的评级采取负面行动。
与其他信用评级相关联的公开评级
江北产投的评级与南京扬子的评级相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级