标普：因利润率下降和债务上升，万华化学的信用状况将受考验

香港，2020年8月21日—标普全球评级8月20日表示，万华化学集团股份有限公司（万华化学；BBB/稳定/--）的财务杠杆因利润率下降和债务增加而上升，因此该公司的信用状况将受到考验。 我们将下半年逐步复苏的情况纳入考量后预计，万华化学2020年全年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）将在2.4倍。据我们计算，截至2020年6月该公司12个月的债务对EBITDA比率从2019年的1.5倍升至2.7倍，略高于我们下调评级的触发水平2.5倍。 2020年上半年，万华化学的EBITDA为61亿元人民币，占我们全年预估146亿元的42%。该公司的主要产品—二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）的产品价差在新冠疫情期间保持韧性。但我们认为，MDI销量下降，加上该公司石化产品和精细化工品的价格下跌，导致公司业绩受损。 MDI的价格具备韧性可为万华化学今年余下时间的盈利提供支撑。中国的房地产开发投资以及国内家电行业的逐渐回暖可能会支撑MDI价格。今年以来国内房地产开发投资（MDI需求的关键因素）一直保持韧性，前七个月同比增长3.4%。不过，由于石化产品和精细化工品业务的复苏前景不确定，加上公司欧洲业务的复苏进程可能较为缓慢，万华化学未来12个月的盈利可能仍会受拖累。 万华化学今年的杠杆水平可能因债务升高而承压。该公司公布，截至2020年6月30日，公司的短期借款较上季度增加26%。我们认为，由于上半年经营性现金流下滑，公司增加贷款是用来填补其营运资金。大规模举债进行资本支出可能进一步令万华化学的评级承压。该公司上半年资本支出108亿元人民币，约占我们全年预估150亿元的70%。我们预计万华化学将继续推进国内新乙烯项目的建设，并投资扩大其聚氨酯下游产品的范围，因而该公司今年不太可能放缓举债进行的资本支出。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级