穆迪授予三盛控股首次B2评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2021年9月15日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向三盛控股（集团）有限公司（三盛控股）授予首次B2的公司家族评级。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师陈晨称：“三盛控股B2的评级反映了该公司在其主要市场福建省的既有市场地位。评级也考虑了该公司多元化购地方式所带来的经营效益及其充足的流动性。” “另一方面，B2评级受到三盛控股运营规模较小、三四线城市业务比重较高、融资渠道较窄及有大量信托融资等因素的制约。”负责三盛控股的主分析师陈晨补充称。 上述评级也考虑了过去两年三盛控股合约销售的权益比例快速降低，且少数股权相对于其股本而言金额较大，这反映了其广泛使用合资方式导致企业透明度下降。 三盛控股自2001年以来从事房地产开发业务，并侧重于福建和长三角地区的住宅开发与销售。 鉴于可售资源充裕，穆迪预计三盛控股2021和2022年合约总销售额将较2020年的人民币175亿元分别增长35%和3%左右。2018-2020年，该公司的总销售额复合年增长率为72%。三盛控股的销售额增长将支持其未来12-18个月的流动性及收入增长。 在中小开发商市场持续整合的情况下，三盛控股多元化的补充土地储备方式将在未来1-2年支持其业务扩张，同时维持盈利能力。穆迪预计未来12-18个月三盛控股的调整后毛利润率将维持在21%-25%左右，2021年上半年该指标是22.4%。 穆迪预计，在2021年和2022年，三盛控股将把购地支出控制在合约销售额的40%左右，同时保持适中的债务增速。由于在充满挑战的经营环境下公司项目交付速度和收入增长放缓，在未来12-18个月三盛控股的收入/调整后债务预计达到50%-60%左右，截至2021年6月的12个月期间该比例为67%。 穆迪还预测，由于利润率收缩，在未来1-2年内三盛控股的调整后EBIT/利息覆盖率将从截至2021年6月的12个月的2.2倍降至1.9-2.0倍的稳定水平。上述预测指标使三盛控股的公司家族评级符合B2的水平。 三盛控股的评级受到其较高的三四线城市业务比重所制约，这些城市的住房需求较不稳定。截至2021年6月，三四线城市约占三盛控股总土地储备的60%左右。然而，上述风险因以下情况而有所缓解：三盛控股的三四线城市业务处于住房需求稳健的长三角地区城市以及该公司十分了解且具有较长房地产开发记录的福建省。 三盛控股的评级也受到持有大量非控股权益所制约，反映了其广泛使用合资方式导致企业透明度下降。由于三盛控股在向新城市进行扩张时增加使用合资方式，归属于该公司的合约销售额比率从2018年的80%以上降至2021年上半年的60%左右。穆迪预计未来12-18个月三盛控股的权益比率将维持在60%左右。 三盛控股的资金来源主要为银行贷款和非银行融资，公司对后者的依赖度较高。截至2021年6月30日，非银行贷款占公司披露债务的38%。鉴于中国政府对影子银行活动的严格政策立场，三盛控股的非银行贷款敞口若持续在高位，将会提高其再融资风险。 但公司充足的流动性缓解了上述风险。截至2021年6月底三盛控股的无限制用途现金结余为人民币81亿元，覆盖同期人民币48亿元短期债务的1.7倍。穆迪预计该公司持有的现金和预计的合约销售收益将足以支付未来12个月的短期债务、承诺土地款项及分红。 环境、社会和治理（ESG）方面，穆迪考虑了三盛控股的股权集中度因素。截至2021年6月30日，三盛控股最大的股东林荣滨先生持有公司74.98%的股份。穆迪还考虑了以下因素：（1）公司董事会的5位董事中有3位独立非执行董事；（2）公司根据香港联交所的要求采取了其他内部治理结构和标准；（3）与评级相当的同业相比，公司派息政策的派息率较低，为归属于股东净利润的10%-15%。 此外，穆迪考虑了三盛控股的关联方交易，包括来自关联方的贷款和财务担保。与多数评级相当的同业相比，该公司此类交易规模更大。这些交易受到香港联交所《上市规则》和香港《证券及期货条例》的监管。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计三盛控股将保持充足的流动性以及节制的购地策略。 如果发生以下情况，穆迪可能上调三盛控股的评级：（1）该公司实施其业务计划并扩大规模，同时未牺牲其盈利能力；（2）增强财务状况，EBIT/利息比率持续高于2.5-3.0倍，且收入/调整后债务比率持续高于70%-75%；（3）维持充足的流动性，现金/短期债务比率持续高于1.5倍；（4）改善融资渠道，并大幅降低对信托融资的依赖性。 如果发生以下情况，穆迪可能下调三盛控股的评级：（1）该公司的合约销售下降；（2）加快购地步伐，超出穆迪的预期，并削弱其财务指标和流动性，或（3）未能改善融资渠道和资本结构。 评级下调考虑的财务指标包括：（1）EBIT/利息覆盖率持续低于1.5-1.75倍且收入/调整后债务比率持续低于50%，（2）现金/短期债务比率持续低于1.0倍，这反映了转弱的流动性和更高的再融资风险。 如果三盛控股与合资公司相关的或有负债或者向合资公司提供资金支持的可能性大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。评级下调压力可能归因于合资项目财务实力和流动性显著恶化或者公司对新合资项目相关投资大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 三盛控股是一家中国房地产开发商，具有20多年的房地产开发经验。2020年该公司合约销售总额在达人民币175亿元，2021年上半年达人民币149亿元。截至2021年6月底，该公司有56个房地产开发项目，土地储备为780万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司